兴业科技-公司研究报告-深耕皮革行业汽车内饰革+印尼产能助力成长-241230（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 兴业科技（兴业科技（002674.SZ）深耕皮革行业深耕皮革行业，汽车内饰革汽车内饰革+印尼产能助力成长印尼产能助力成长 核心观点核心观点：公司是公司是国内皮革制品行业龙头，深耕牛头层皮中高端产品国内皮革制品行业龙头，深耕牛头层皮中高端产品 32 年，从主年，从主营鞋包带用皮革拓展至营鞋包带用皮革拓展至汽车内饰革、二层皮业务汽车内饰革、二层皮业务。公司 2021-2022 年先后收购宝泰皮革与宏兴汽车皮革，从鞋包带用皮革进军二层皮制品与汽车内饰皮革业务。2024Q1-3

2、 公司实现营收 20.14 亿元，同比+3.77%，归母净利润 1.10 亿元，同比-36.78%。鞋包带用皮革有望复苏，汽车内饰皮革需鞋包带用皮革有望复苏，汽车内饰皮革需求持续旺盛。求持续旺盛。我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业近两年处于行业低谷，2024 年有所复苏；制鞋业一直是皮革产业链下游的主力产业，近年来相对稳定。汽车内饰皮革行业，一方面新能源汽车交付量持续高增，24 年 7 月行业渗透率已突破 50%，另一方面，国内市场由外资主导，有较大国产替代空间。公司公司围绕客户、产能持续构筑核心壁垒，汽车内饰革业务和海外产能围绕客户、产能持续构筑核心壁垒，汽车内饰革业务和海外产能有望实现快

3、速增长。有望实现快速增长。（1）公司产品主要应用于皮革鞋服、皮具箱包、汽车内饰、家具、智能穿戴等领域，现已进入国内外众多知名客户供应链，具备明显客户优势。尤其汽车内饰皮革，供应商体系认证壁垒高，定点后合作关系稳定。（2）公司具备规模化采购及产能优势，可有效降低成本。（3）为应对小单快反，公司实行扁平化管理，打造柔性供应链，有效缩短交期。（4）公司积极布局海外产能，切入阿迪达斯等海外运动品牌供应链，2023 年印尼工厂扩产，后续有望持续放量。（5）公司注重研发创新与环保，打造绿色皮革，持续推陈出新。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计预计 2024-2026 年年 EPS 分别为分别为 0

4、.54 元元/股、股、0.74 元元/股、股、0.87 元元/股股。参考可比公司估值，综合考虑公司成长性、竞争优势等因素，给予公司 2025 年 16 倍 PE 估值，对应合理价值 11.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1988 2700 2797 3218 3717 增长率（%）15.1%35.8%3.6%15.1%15.5%EBITDA（百万元）266 360 490 548 633 归母净利润（百万元）151 18

5、6 158 216 255 增长率（%）-17.0%23.7%-15.1%36.7%18.1%EPS（元/股）0.52 0.64 0.54 0.74 0.87 市盈率（P/E）20.95 19.07 17.86 13.07 11.07 ROE（%）6.4%7.8%6.2%7.8%8.4%EV/EBITDA 11.41 10.84 6.21 5.20 4.38 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 9.68 元 合理价值 11.85 元 报告日期 2024-12-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）2.92/2.89 总市值/流通市值（亿

6、元）28.25/27.96 一年内最高/最低（元）12.79/7.80 30 日日均成交额（百万）26.82 近 3 个月涨跌幅（%）0.62 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No.BSE791 021-38003540 -32%-20%-7%5%18%30%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24兴业科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声