山东出版-公司首次覆盖报告：教材教辅主业稳健积极探索多元布局-241229（21页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。山东出版 601019.SH 公司研究|首次报告 山东省出版山东省出版发行龙头，发行龙头，教材教辅为核心主业，积极探索多元化布局教材教辅为核心主业，积极探索多元化布局。山东出版拥有以出版、发行、印刷、物资贸易为主的全产业链业务，融合数字出版、研学文旅、智慧教育、融媒体等创新业务。2019-2023 年，公司营收从 97.67 亿元增长至121.54 亿元，CAGR 达 5.62%，除 2020 年受疫情冲击影响，其余年份均保持稳健增长；归母净利润从 15

2、.44 亿元增长至 23.76 亿元，CAGR 达 11.37%。教材教辅出版发行主业稳健增长教材教辅出版发行主业稳健增长。2019-2023 年，公司教材教辅出版/发行业务的营业收入 CAGR 分别为 10.55%/7.18%。教材教辅业务核心变量之一为学生人数，近几年山东省常住人口数稳定，2023 年为 1.01 亿人，位列全国第二。新生儿方面，20162017 年出现的生育小高峰，预计将于 2035 年前陆续完成 K12 教育，从而在中短期支撑业务增长。从 K12 学生结构变化看，初高中学生占比从 2016 年的41.1%提升至 2022 年的 43.6%。相比于小学生，初高中生是教辅需

3、求的主力军，随着初高中学生占比提升增加对教材教辅需求量，有望助力教材教辅业务稳健增长。图书零售市场相对疲软，图书零售市场相对疲软，公司一般图书业务稳中有进公司一般图书业务稳中有进。图书零售市场整体相对不景气，19-23 年 CAGR 为-2.8%，公司一般图书出版业务和发行 CAGR 增速分别为-3.45%/3.45%，2023 年公司图书零售的实洋占有率 1.39%。公司子公司书店集团充分利用线下渠道的优势，积极推动线下销售增长，同时聚焦内部私域、外部私域和三方公域三类流量，打造数字化门店、企微社群、三方店铺、线上分销四张网络，促进书店集团互联网化转型升级发展。积极探索新业务布局，研学文旅快

4、速发展。积极探索新业务布局，研学文旅快速发展。1）研学文旅方面，公司持续完善业务多主体布局，24H1 研学文旅业务营业收入同增超 60%；2）智慧教育方面，公司开发建设融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，积极推进课后延时“大阅读”服务。3）出版融合方面，推动书店开展多元服务场景。公司为山东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅主业保持稳健增长，同时积极探索研学、智慧教育等新业务布局。我们预计 24-26 年归母净利润分别为19.57/21.77/23.14 亿元，对应 EPS 0.94/1.04/1.11 元。根据可比公司 2025 年 P/E 调整后均值 15 倍，对应

5、目标价 15.60 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 政策风险；K12 学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,231 12,154 12,993 13,550 14,113 同比增长(%)3.1%8.2%6.9%4.3%4.2%营业利润(百万元)1,672 2,021 1,914 2,137 2,278 同比增长(%)9.7%20.9%-5.3%11.6%6.6%归属母公司净利润(百万元)1,684 2,376 1,957 2,177 2,314 同比增长(%)9.8%41.1%-17.6%

6、11.2%6.3%每股收益（元）0.81 1.14 0.94 1.04 1.11 毛利率(%)39.0%37.1%37.6%37.7%37.8%净利率(%)15.0%19.5%15.1%16.1%16.4%净资产收益率(%)13.1%16.8%12.8%13.4%13.2%市盈率 13.7 9.7 11.8 10.6 10.0 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月27日）11.07 元 目标价格 15.60 元 52 周最高价/最低价 14