普洛药业-公司首次覆盖报告：综合性原料药龙头CDMO业务已形成漏斗形状态-241218（29页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普洛药业普洛药业（000739）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 15.94 元 目标目标价格价格 20.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,169.32 流通A股股本(百万股)1,168.86 A 股总市值(百万元)18,639.02 流通A股市值(百万元)18,631.68 每股净资产(元)5.63 资产负债率(%)50.61 一年内最高/最低(元)

2、18.96/10.66 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 综合性原料药龙头，综合性原料药龙头，CDMO 业务业务已形成漏斗形状态已形成漏斗形状态 摘要摘要 普洛药业作为从原料药向 CDMO 乃至制剂综合发展的龙头，借助原料药基础，以全球视野谋划推进科技创新，大力发展全球领先的品药研发生产服务平台，以高品质服务持续打造全球 CDMO 服务商典范。原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力 普洛药业是国内老牌原料药头部企业，头孢克肟、盐酸安非他酮、阿莫西林侧链

3、系列等具有市场主导地位。2024 年 11 月 4 日，普洛药业正式成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游。制剂业务持续优化，带动管线稳定放量制剂业务持续优化，带动管线稳定放量 截至 2023 年底，公司现有制剂品种 120 多个，产业链完善（以自产原料为主）、剂型齐全、涉及治疗领域广泛；拥有院内和院外销售队伍 150 余人，全渠道覆盖。与此同时，制剂业务加快推进“多品种”发展策略，已立项 25 个新项目并在持续新增中，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。CDMO 业务营收利润双增长，项目结构不断

4、优化业务营收利润双增长，项目结构不断优化 公司早期以 CMO 业务为主，近几年，随着研发、制造、体系保障等综合能力的大幅提升，项目数、客户数持续保持快速增长，形成了良好的漏斗形状态。2024H1，公司报价项目 731 个，同比增长 51%；进行中项目 876个，同比增长 44%，其中，商业化阶段项目 317 个，同比增长 28%，包括人用药项目 228 个，兽药项目 48 个，其他项目 41 个；研发阶段项目 559个，同比增长 54%。鉴于创新药上市节奏和验证周期（三到五年）原因，业绩端有望在未来实现更好的释放。盈利预测盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 124.03/

5、137.39/151.94 亿元，同比增长 8.10%/10.77%/10.59%；归母净利润为 11.11/12.43/13.92 亿元。考虑到：（1）原料药板块：公司是国内主要原料药企业，国际化认证良好，加速布局合成生物学，后续有望保持稳定增长；（2）制剂板块：借助原料药一体化优势及集采进程持续放量，在研管线为后续制剂增速提供动能；（3）CDMO 板块：借助全球三大 CDMO 研发中心，已经实现良好漏斗形状态，未来 CDMO 业务有望实现快速增长，看好公司未来良好前景，给予公司 2025 年 19 倍 PE，目标价 20.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业政策变动

6、风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,544.91 11,474.16 12,403.08 13,739.17 15,193.78 增长率(%)17.92 8.81 8.10 10.77 10.59 EBITDA(百万元)1,848.70 2,386.84 1,850.82 2,032.09 2,282.34 归属母公司净利润(百万元)989.17 1,055.34 1,111.14 1,243.14 1,392.24 增长率(%)3.