惠泰医疗-公司研究报告-电生理器械厚积薄发血管介入平台日臻完善-241009（43页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 惠泰医疗（惠泰医疗（688617.SH）电生理电生理器械器械厚积薄发，血管介入平台日臻完善厚积薄发，血管介入平台日臻完善 电生理及血管介入国产领先者，电生理及血管介入国产领先者，迈瑞入驻赋能研发与海内外销售迈瑞入驻赋能研发与海内外销售。公司成立于 2002 年，成立之初聚焦电生理器械，此后横向拓展至冠脉通路、外周介入及非血管介入等领域，产品矩阵日趋丰富，渠道拓展持续加速。电电生理领域，生理领域，2024H1 覆盖医院超 1250 家（2024H1 新增 150 余家），完成三维电生理手术约

2、7500 例（比增增超超 100%）。血管介入领域，血管介入领域，2024H1外周线入院增超超 30%，冠脉线增超接近 20%，覆盖医院近 4000 家。产品+渠道双重优势驱动业绩稳健高增超，2017-2023 年公司营业收入从1.53 亿元增至 16.50 亿元，CAGR 高达 48.61%。2024 年迈瑞医疗收购惠泰，将合作制定发展战略、研发及营销体系，提升公司产品的全球竞争力。百亿电生理蓝海市场，国产替代宏图正展。百亿电生理蓝海市场，国产替代宏图正展。电生理行业景气度高，中国电生理器械市场规模由 2017 年的 24.24 亿元增至 2021 年的 65.80 亿元（CAGR 为 28

3、.36%），预计 2025 年达到 157.26 亿元。国内电生理器械市场由进口厂商主导，2020 年强生、雅培、美敦力合计占据 86.9%的市场份额。公司电生理产品线完善，设备+耗材全面布局，产品性能增肩进口。新产品迭出进入放量周期，公司电生理业务收入稳健增超，由 2017 年的0.97 亿元增至 2023 年的 3.68 亿元，CAGR 为 24.86%。此外，在研项目脉冲消融产品、高密度导管、压力感应导管等进入注册审评阶段，产品布局不断拓宽，竞争优势持续巩固。PCI 手术量稳健增超手术量稳健增超，冠脉通路产品借集采加速放量冠脉通路产品借集采加速放量。PCI 手术需求持续释放，驱动冠脉通路

4、市场不断增超。2021年我国PCI器械市场规模为12.70亿美元，预计 2030 年达到 37.51 亿美元，年复合增速为 12.78%。公司积极拥抱集采，冠脉球囊、导引导管、造影导管等产品陆续中选，驱动冠脉通路产品快速放量。2017-2023年冠脉通路业务收入由0.10亿元增至7.91亿元，CAGR 高达 105.77%外周介入蓄势待发，外周介入蓄势待发，非血管介入打造新增超点非血管介入打造新增超点。中国外周介入治疗处于发展早期，2021 年外周 PTA 手术渗透率仅为 0.6%。我国外周介入器械市场规模由 2015 年的 35 亿元增超至 2023 年的 186 亿元，复合增速达到23.2

5、2%。在研项目进展顺利，胸主动脉覆膜支架系统已取得注册证，腔静脉滤器进入注册审评阶段，公司积极布局非血管介入产品线，旨在打造新业绩增超点。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 20.83、27.27、35.78 亿元，分别比增增超 26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.07、9.55、12.76 亿元，分别比增增超 32.4%、35.1%、33.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期，数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗器械 09 月 30 日收

6、盘价（元）409.39 总市值（百万元）39,845.40 总股本（百万股）97.33 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）1.06 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 杨芳杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,216 1,650 2,083 2,727 3,578 增超率 yoy（%）46.7 35.7 26.2 30.9 31.2 归母净利润（