华帝股份-公司研究报告-品类拓展贡献增量渠道整合助份额提升-241009（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.09 品类拓展贡献增量，渠道整合助份额提品类拓展贡献增量，渠道整合助份额提升升 华帝股份华帝股份(002035)Table_Industry 家用电器业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 9.50 Table_CurPrice 当前价格：7.24 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）4.95-8.77 总市值（百万元）6,137 总股本/流通A股（百万

2、股）848/781 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）3,594 每股净资产（元）4.24 市净率（现价）1.7 净负债率-70.10%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 18%16%29%相对指数-24%-16%16%table_Authors 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)樊夏俐樊夏俐(分析师分析师)曲世强曲世强(研究助理研究助理)021-38031654 021-38676666 021-38031025 登记编号登记编号 S088052105

3、0002 S0880523090006 S0880123070132 本报告导读：本报告导读：品类端集成化、套系化策略推进有望带动客单价上行，渠道端下沉渠道有望持续带品类端集成化、套系化策略推进有望带动客单价上行，渠道端下沉渠道有望持续带来新增量来新增量。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2024-2026 年 EPS 为 0.56/0.60/0.66元，同比+6%/+8%/+9%，结合绝对估值法和相对估值法，考虑到地产政策对实际销量的拉动具有不确定性，基于谨慎性原则，给予公司目标价 9.5 元，“增持”评级。9 月月

4、 29 日广州市解除限购，其他城市有望进一步更进，有望促进房日广州市解除限购，其他城市有望进一步更进，有望促进房地产的量和价企稳地产的量和价企稳。此外，。此外，24 日宣布日宣布调降存量房贷利率，利好地产调降存量房贷利率，利好地产端改善，超跌的地产后周期家电个股迎来反弹机会。端改善，超跌的地产后周期家电个股迎来反弹机会。9 月 24 日国新办举行新闻发布会：1）宣布。5 降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在 0.5 个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的 25%下调

5、到 15%。厨电销售表现与地产端呈现较强的相关性。随着地产宽松政策持续落地，有望盘活整体后周期市场的需求，家电板块有望持续迎来戴维斯双击，后周期相关的板块公司有望补涨。套系化及集成化成为行业主趋势，公司新品开启第二增长曲线。套系化及集成化成为行业主趋势，公司新品开启第二增长曲线。在行业下行周期中，利用套系化、集成化产品提升客单价无疑成为各企业的重要抓手。公司集成烹饪中心在推出不到一年的时间内，2023年销额约 3600 万，预计后续随着公司营销端的不断投入及新品增加，有望持续贡献增量；热水器行业增速企稳，且公司已深耕燃气领域多年，在燃热替代电热的过程中，相对优势显著，配合自身品牌及营销投入逐渐

6、加大，产品矩阵逐步完善，后续有望持续提升；与此同时，公司在线下渠道以零售为导向，进行扁平化改革，已成立“销售运营中心”“渠道运营中心”、“零售管理中心”以提高管理精度，鼓励增加代理商直营门店的比例，且逐步将运营能力较弱的二级经销商转为运营商，经销层级扁平化有望促进整体运营效率提升。催化剂：催化剂：地产宽松政策加速推进、公司新品销量超预期。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧；竣工下行为后续厨电销售带来一定压力。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,819 6,233 6,512 6,960 7,4