迎驾贡酒-公司研究报告：生态洞藏拾级而上连创佳绩百亿在望-241008（31页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 迎驾贡酒（603198）生态生态洞藏洞藏拾级而上拾级而上，连创佳绩百亿在望，连创佳绩百亿在望 2024 年年 10 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)72.92 一年最低/最高价 46.60/80.97 市净率(倍)6.73 流通A股市值(百万元)58,336.00 总市值(百万元)58

2、,336.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.84 资产负债率(%,LF)23.00 总股本(百万股)800.00 流通 A 股(百万股)800.00 相关研究相关研究 迎驾贡酒(603198)：2024H1 业绩点评：长风破浪，踏波稳进 2024-08-17 迎驾贡酒(603198)：2023年报&2024年一季报点评：毛销差持续扩大，Q1业绩超预期 2024-04-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）5505 6720 8082 9505 11072 同比（%）1

3、9.59 22.07 20.27 17.60 16.49 归母净利润（百万元）1705 2288 2902 3551 4279 同比（%）22.97 34.17 26.85 22.35 20.49 EPS-最新摊薄（元/股）2.13 2.86 3.63 4.44 5.35 P/E（现价&最新摊薄）34.21 25.50 20.10 16.43 13.63 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 钟灵毓秀钟灵毓秀生态酿造，洞藏美酒香飘江淮。生态酿造，洞藏美酒香飘江淮。迎驾贡酒品牌来源可追溯至公元前 106 年汉武帝南巡霍山，公司前身系 1955 年成立的霍山县佛子岭酒厂

4、，2003 年经过国有股权退出转为民营，2015 年成为安徽第 3 家白酒上市公司。公司地处大别山自然保护区，生态环境得天独厚，在生态白酒文化行动打造下，生态品质日益成为迎驾独树一帜的品牌标签。大众化营销操盘独树一帜，全要素战略优化再迎丰收大众化营销操盘独树一帜，全要素战略优化再迎丰收。迎驾本轮销售扩张及产品升级起步相比古井、口子窖要晚，但公司的大众化营销操盘独具特色，流程化销售管理落地有声，为迎驾产品厚积薄发打下良好基础。面对过去存在的品牌定位不高、产品结构偏低、营销组织老化等问题，公司自 2017 年以来，不断优化营销战略，明确“品牌引领、全国布局、核心区域高占有”的目标，任务可分解可执行

5、，强调从品牌、产品、渠道、组织等多要素共同赋能销售，洞藏系列作为战略高地聚焦投入。战略优化助推洞藏系列乘省内消费升级之东风，长期积淀再迎丰收。加大品牌投入，迭代渠道管理，强化价盘管控，加大品牌投入，迭代渠道管理，强化价盘管控，3 大改进助推洞藏起势大改进助推洞藏起势。公司持续将洞藏系列作为战略高点进行聚焦投入。1）持续深化品牌建设：公司自 2018 年起，持续开展“三大行动”，品牌互动不断升级，生态体验之旅、国宾盛宴、迎驾洞藏群星演唱会、寻找掼蛋王等活动不断提升品牌传播度与美誉度。2）小步快跑稳定价格站位：自 2017 年起对洞藏系列连续调价，价格调整按照先调终端价后调出厂价、先调核心市场后推

6、省内全局的方式，推动洞藏系列站稳价位，实现渠道高利润、终端高认可度。3）渠道模式更新优化：为激发营销组织活力、强化洞藏推广，公司不断迭代厂商合作模式，2016 年尝试联营公司模式，2017 年调整为小商制布局，2018 年进行客户分级管理，2019 年推出千商千万工程，2023 年对洞 16/20 试水终端联盟体模式，渠道管控渐入佳境。类年份原浆，洞藏系列雁乘风飞类年份原浆，洞藏系列雁乘风飞。展望后续，洞藏系列空间开阔：1）从价格带看：2023 年迎驾在 100300 元价格带市占率约 16%，对标古井的 37%仍有充分提升空间。目前迎驾洞 6 自点率上升已成流行之势，省内 100 元价位销售