【公司研究】司太立-原料药制剂一体化开花结实造影剂原料药龙头启航第三轮发展期-20200816（24页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告日用消费日用消费| 化药化药强烈推荐强烈推荐-A（首次首次）司太立司太立603520.SH目标估值：NA-NA元当前股价：73.68元2020年年08月月16日日原料药制剂一体化开花结实，原料药制剂一体化开花结实，造影剂原料药龙头启航第三轮发展期造影剂原料药龙头启航第三轮发展期基础数据基础数据上证综指3360总股本（万股）24450已上市流通股（万股）23496总市值（亿元）180流通市值（亿元）173每股净资产（MRQ）4.3ROE（TTM）16.8资产负债率69.8%主要股东胡锦生主要股东持股比例20.56%股价表现

2、股价表现%1m6m12m绝对表现-6114382相对表现-496354资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告本文着重分析造影剂行业机遇、司太立优势及未来驱动力。造影剂行业发展迅速，国内、国际均充满机遇：造影剂行业发展迅速，国内、国际均充满机遇：产品特点产品特点： 在在 X 射线射线、 核磁核磁、 超声造影剂中超声造影剂中， X 射线造影剂为主力射线造影剂为主力 （占比占比 67%） 。由于造影剂需高压注射入血液或体腔，对原料药纯化工艺精度要求高、否则易引起不良反应（如发热、呕吐等），具有较高的技术壁垒。行业规模行业规模： 发达国家主力稳健增长发达国家主力稳健增长， 新兴国家预计随新兴国家

3、预计随 CT 等设备普及高速成长等设备普及高速成长。全球造影剂规模约 50 亿美元，欧美占比 67%，预计未来保持 34%增长；国内造影剂行业规模 167 亿元，近年随 CT 普及获得较快增长，但在人均造影剂使用量上仍有较大提升空间，预计未来保持 1525%增长；随着经济发展，国际新兴国家有望复制中国 CT 普及带来的造影剂高增长。市场格局市场格局：国际四大原研厂家占比 75%，仿制药替代空间大；国内药审改革+集采助推高质量产品放量。司太立是国内品种最全、规模最大的司太立是国内品种最全、规模最大的 X-CT 非离子型碘造影剂原料药龙头。非离子型碘造影剂原料药龙头。2020 年造影剂制剂的获批标

4、志着公司布局多年的年造影剂制剂的获批标志着公司布局多年的“中间体中间体原料药原料药制剂制剂”的产业链模式正式实现，公司开启第三轮发展期。的产业链模式正式实现，公司开启第三轮发展期。公司产品：公司产品：质量获多国认证，持续研发拓宽造影剂产品线。质量获多国认证，持续研发拓宽造影剂产品线。公司覆盖前五大造影剂产品中的四种（碘克沙醇、碘海醇、碘佛醇、碘帕醇）；此外，公司大力投入研发，对造影剂另外两大领域（超声、核磁）进行布局。纵向延伸：具备成本和销售优势。纵向延伸：具备成本和销售优势。由于造影剂原料药占造影剂制剂生产成本50%60%，故原料药制剂一体化的司太立更具优势，公司就碘海醇和碘帕醇制剂与恒瑞合

5、作共同开发国内市场，有望借助恒瑞强大的销售能力快速放量。横向扩张横向扩张：X 射线造影剂原料药占比超射线造影剂原料药占比超 80%，竞争优势突出竞争优势突出。公司收购碘造影剂原料药 No.2 海神药业+IPO 产能放量+非公开发行项目， 根据我们测算市占率国内第一，具备技术、规模、客户优势，护城河强大。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：在良好竞争格局下，我们看好公司造影剂原料药随着产能提升放量、 制剂快速增长， 预计 2020-2022 年归母净利润 2.51/3.75/5.48亿，对应 PE 为 72/48/33X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。风险提示：风险提示：“727”爆炸导致

6、停产延长、研发失败、原材料成本上升等风险。许菲菲许菲菲S1090520040003孙炜孙炜S1090520030002财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)8901309168323392953同比增长25%47%29%39%26%营业利润(百万元)127230336497724同比增长19%82%46%48%46%净利润(百万元)94170251375548同比增长13%82%48%49%46%每股收益(元)0.781.011.031.532.24PE94.472.671.748.132.8PB9.912.414.211.