华润燃气-港股公司研究报告-城燃销气量位列五大城燃第一居民用气顺价有望修复盈利能力-240821（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0808月月2121日日优于大市优于大市华润燃气（华润燃气（01193.HK01193.HK）城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业燃气燃气证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚联系人：崔佳诚021-基础数据投资评级优于大市(首次)合

2、理估值30.23-31.69 港元收盘价27.95 港元总市值/流通市值64677/64677 百万港元52 周最高价/最低价30.30/18.81 港元近 3 个月日均成交额130.71 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告五大城燃之一，城燃销气量居首五大城燃之一，城燃销气量居首。公司城燃主业涵盖 25 个省份 276 个项目，覆盖 3 个直辖市和 15 个省会城市。2023 年，公司全年零售天然气销气量 387.8 亿方，为“五大城燃”中城燃销气量最高的公司。公司气量结构中，工业气量占比最高，达 51.9%，居民气量占比 24.3%，商业气量占比 21.2

3、%；车用气量占比 2.6%。公司平均销气价格和成本随市场价格回落，平均销气价格 3.50 元/方，居民燃气顺价带动平均毛差上行，达 0.51 元/方。“双碳双碳”推动天然气需求持续增长推动天然气需求持续增长。天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在“双碳”相关政策推动下，天然气需求有望持续增长。分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度不断提高，燃气普及率上升；工业、化工领域“煤改气”催化工业和化工用气需求，气价维持地位有利于提高用户用气积极性；车用气经济优势显现，LNG汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平国际市场供需趋于宽松，

4、气价有望维持较低水平。随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国 2025 年 LNG 出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平，降低城燃公司和终端用户用气成本。另一方面，国产气量连续 7 年增加 100 亿方以上，中俄东线管输气逐步达产，以及 LNG 接收站进入投产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费增长。居民端顺价机制全面推动居民端顺价机制全面推动，城燃公司盈利有望修复城燃公司盈利有望修复。2023 年 6 月，国家发展改革委下发 关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见。多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度

5、在0.1-0.4 元/方之间。随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 实 现 营 业 收 入1067.3/1152.8/1224.8 亿港元，同比增长 5%/8%/6%；归母净利润分别为 56.4/61.3/66.3 亿港元，同比增长 8%/9%/8%，EPS 为 2.44/2.65/2.86港元。通过多角度估值，预计公司合理估值30.23-31.69 港元之间，较当前股价有 9%-14%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级

6、。风险提示：风险提示：用气量增长不及预期，价格波动，顺价政策推进不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万港元)94,338101,272106,726115,280122,481(+/-%)20.7%7.3%5%8.0%6.2%归母净利润(百万港元)47335224564161336629.0(+/-%)-26.0%10.4%8.0%8.7%8.1%每股收益（港元）2.052.262.442.652.86EBITMargin9.5%9.4%9.6%9.8%10.1%净资产收益率（RO