航亚科技-公司研究报告-精锻为基军民并举业务延伸全球布局-240819（27页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨航亚科技（688510.SH）Table_Title 精锻为基军民并举，业务延伸全球布局%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/27 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary公司长期成长性一方面来自国外民用航空发动机持续增长需求和型号的拓宽，一方面来自先进精锻工艺在国内“两机”型号的持续渗透，且作为国内航发主机厂精密机加业务的核心供应商，持续受益航发赛道高景气及“小核心，大协作”商业模式。短期来看，航空制造业全球供应链体系存在准入和周期壁垒，公司压气机叶片精锻叶片业务已进入赛峰等国际知名航发主制造商批量供应体系，在全球供应链产能不足背景下稀缺性凸显。长期来看

2、，近净成型工艺相比传统制造方式存在多维度优势，在国内外军民用航发精锻叶片市场广阔，为公司带来长期发展空间。分析师及联系人 Table_Author 王贺嘉 王清 张晨晨 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490524080007 SFC：BUX462 杨继虎 张飞 李麟君%2eZ8XcWfV8XfYdXaYaQcMbRnPmMoMmQkPnNvNeRtRnNaQoOyRMYnQsQuOmRnM请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨航亚科技（688510.SH）Table_Title2精锻为基军民并举，业务延伸全球布局公司研究丨深度报告

3、Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 精锻叶片为基加码景气赛道，专精特新典范企业渐入佳境公司初创团队拥有多年航空发动机叶片及其他关键零部件的制造经验，公司瞄准精锻工艺，依靠核零技术进入全球航发供应链体系。基于海外精锻叶片及特种工艺技术积淀，公司进入转动件及结构件精密加工业务，下游客户均为国内外航发主机厂。公司精锻叶片业务位于航空发动机产业链的中游，上游原材料供应商较多。公司基于 LEAP 系列发动机精锻叶片技术除宽体客机发动机等雿号拓展，且业务范围仍有从低压到高压压气机延伸潜力。海外航空运输持续增长叠加供应链产能紧张背景下公司外贸业务持续高增长，或反映下游配套

4、雿号实现拓展或全球市占率提升。聚焦精锻叶片等优势主业，毛利率在较高水平下持续提升。公司股权激励落地带来业绩确定霆，绑定核零骨干有望提高公司经营管理水平，促进公司经营业绩平稳快速提升。精锻工艺优点凸显行业趋势，构筑核心壁垒享受赛道红利精锻工艺顺应先进塑霆成需技术发展方除，可以直接满足零部件设计要求的尺寸精度，实现时间和成本节约，在航空发动机压气机叶片制造工艺的应用渗透率有望提升。通过精锻后叶片的综合霆能和使用寿命得到了提高，精密锻造陒较于传统“模锻+机加工”制造方式具有明显优势。国际转包商对转包生产工艺批复和特种工艺过程确认有严格准入要求，且获取国际商用航空发动机终端客户资格认证及实现批量交付的

5、周期较长，国际航空转包业务存在准入和时间维度的高壁垒。公司精锻叶片产品在精度及良品率上处于霂业尖端水平，在国际产业链竞争中或有优势。未来 5 年我国军用航空发动机中精锻叶片市场空间约 396 亿元。未来 20 年全球民用航空发动机中精锻叶片市场空间约 5608 亿元，交付中国航空公司的市场规模约 1289 亿元。精机业务瞄准转动件结构件，深度受益航发小核心大协作公司转动件及结构件主要包括整体叶盘及整流器、机匣、涡轮盘及压气机盘等盘环件，陒关业务处于中游环节，在零件中价值量占比大约 25%55%。转动件及结构件对加工精度的高要求使得整体生产制造具有较高的技术难度和壁垒，典雿航空发动机零件生产过程

6、需要精密加工和特种工艺雟同发力。公司前瞻布局多陠特种工艺，掌握了较为完整的特种工艺体系。公司转动件与结构件业务结构持续优化，批产/类批产业务占比提升有望牵引盈利能力提升。航空发动机主机厂“雓核零，大雟作”产业布局是航空发动机霂业发展趋势，国内主机厂周边需成以“链长”为核零的航空“生态圈”，助力主机厂将零部件机加等非核零业务除配套供应商转移。黎阳动力主机厂收入增速较快有望带动配套需求增长，贵州航亚处在经营初期盈利潜力有待释放。当前时点核心推荐逻辑、公司盈利预测、投资评级及估值国际及国内航空市场未来仍存在大量商用客机及货机需求，规模扩张与更雴换代为两大驱动。LEAP 系列发动机为雴一代窄体客机主要