化妆品行业基础研究框架之四：美妆个护跨品类研究长坡厚雪国货方兴-240811（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.08.11 美妆个护跨品类研究：长坡厚雪，国货方兴美妆个护跨品类研究：长坡厚雪，国货方兴 Table_Industry 化妆品化妆品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 化妆品欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压2024.08.04 化妆品创健拟新三板挂牌，重组胶原延续热度2024.07.21 化妆品消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的2024.07.07 化妆品618 需

2、求延续改善，头部国货高增2024.06.23 化妆品景气改善，国货领先2024.06.15 化妆品基础研究框架之四化妆品基础研究框架之四 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)杨柳杨柳(分析师分析师)021-38676442 021-38031651 021-38038323 登记编号登记编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读：本报告导读：美妆个护品类需求美妆个护品类需求相对具韧性，国货相对具韧性，国货份额尚小仍有拓展空间，渠道、产品份额尚小仍有拓展空间，渠道、产品、组织改、组织改善下

3、长期看好国货崛起，并关注集团化进展。善下长期看好国货崛起，并关注集团化进展。投资要点：投资要点：Table_Summary 建议增持：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物、锦波生物；2）平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的贝泰妮、华熙生物、福瑞达、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。美妆个护总量仍具增长潜力、国货份额有待提升美妆个护总量仍具增长潜力、国货份额有待提升。预计目前美妆个护主要品类市场规模万亿左

4、右，日美韩三国平均护肤、彩妆、洗护发、婴童护理、洗浴、口腔、衣护、卫生巾人均消费为国内 4、8、6、3、9、5、5、2 倍左右，代际迭代带来的消费习惯变化及产品创新有望继续拉动行业成长。格局方面，国货份额提升空间：洗护发、洗浴（本土占比 20%）彩妆、护肤（30%+）口腔、卫生巾（40%+）衣护、婴童护理（60%+），护肤、彩妆、洗护发、洗浴国货体量与外资集团规模差距较大，近年来婴童、护肤、口腔、卫生巾等品类出现国货份额提升趋势。短中期渠道及产品变化带来突围机遇，长期短中期渠道及产品变化带来突围机遇，长期看本土公司管理能力有看本土公司管理能力有望提升望提升。短期内容电商有望改变认知及购买路径、

5、挑战国际品牌渠道及认知基本盘，此外对货架电商、线下等渠道产生外溢。中期维度随国货接受度和研发制造能力同步提升，产品创新带来更多突围机会。长期看国货竞争力在于更高的组织效率，对本土消费者需求及渠道媒介变化更敏感、决策更快，此外海外大厂人才回流有望在品牌、研发等慢变量竞争要素上助力。打法上，品牌调性、产品创新、性价比三条路径均有空间，配合洞察、触达、研发、供应链四种内部能力。他山之石：洞察及研发助力品类拓展，大渗透形成规模化。他山之石：洞察及研发助力品类拓展，大渗透形成规模化。1）宝洁：FY2023 营收、净利润 820、147 亿美元，清洁-纸制品-日化-美妆完成品类拓展，基础研发叠加市场洞察驱

6、动为主，在多品牌管理上，强大培训体系助力人才培育，品牌经理制度下市场部引导产品开发、打通部门墙；能力上洞察、研发以及大渗透的媒介驱动触达能力和供应链管理兼具。2）花王：2023 营收、净利润约合 730、21 亿人民币，路线模仿宝洁由肥皂到衣护、个护、美妆等，重研发及洞察，渠道端配合日本渠道体系、深度分销能力较强。3）小林制药：2023营收、净利润 83、10 亿人民币，开创“小池大鱼”战略，由药品经销-日化-个护，极重视洞察引导的产品创新和营销推广、以此挖掘利基市场，组织上打造开放、利于创新的机制和氛围。风险提示：风险提示：需求疲弱、品牌端竞争加剧、新品表现及新品牌孵化效果不及预期 行业深度