【公司研究】金科股份-规模跨越式增长业绩释放正当时-20200811[27页].pdf

1、地产地产 2020 年 08 月 11 日 金科股份 (000656) 规模跨越式增长，业绩释放正当时 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：9.74 元元 主要数据主要数据 行业 地产 公司网址 大股东/持股 重庆市金科投资控股（集团）有 限责任公司/14.2% 实际控制人 黄红云 总股本(百万股) 5,340 流通 A 股(百万股) 5,287 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元）

2、 520.09 流通 A 股市值(亿元) 514.92 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 83.4 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 YANGKAN034PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 郑南宏郑南宏 一般从业资格编号 S1060120010016 ZHENGNANHONG873PINGAN.CO M.CN 平安观点平安观点： 天时地利人和，规模四年增七倍。天时地利人和，规模四年增七倍。2015-2019 年公司销售额从 238 亿元增 至 1860 亿元， 行业排名升至第

3、17 位。 我们认为公司规模持续高增为外因 与内因共同作用的结果，从外因来看，公司深耕的中西部地区受棚改货币 化等推动，2017 年以来楼市持续超预期；从内因来看，2015 年以来公司 逐步加大区域扩张及下沉力度、加速周转提高资金利用效率、不断完善激 励机制、叠加充足的人才储备，共同推动规模跨越式增长。 土储足而优，高质量增长依旧可期。土储足而优，高质量增长依旧可期。公司 2019 年末可售面积近 6700 万 平，去化周期达 3.5 年，其中华东、华南与华北土储占比达 34%，全国化 布局逐见成效，抗区域风险能力大幅提升。同时通过城市研判、淡化城市 能级概念，把握城市轮动带来的投资机会；20

4、19 年地价房价比仅 27%， 保障后续盈利空间。公司 2020H1 销售均价仅 10079 元/平，处主流房企 中低水平，未来仍有望通过加大核心城市布局、发力中高端产品市场提升 销售均价，助力销售额的提升。 物管分拆提振估值，股权纷争走向尾声。物管分拆提振估值，股权纷争走向尾声。公司旗下金科智慧服务已向港交 所提交招股书，其 2019 年末合约管理面积2.49 亿平，净利润达 3.7 亿， 在借助资本市场进一步扩大物管规模的同时，亦有望对公司估值形成提 振。与此同时，随着融创持股比例降至 5%以下，股权纷争亦走向尾声， 未来发展将更具向心力。 债务持续优化，步入业绩释放期。债务持续优化，步入

5、业绩释放期。2015-2019 年公司归母净利润 CAGR 达 45.5%，2020Q1 预收账款为 2019 年营收1.7 倍，业绩有望持续释放。 2019 年净负债率同比降18pct 至 120%， 在手现金覆盖一年内到期负债的 110%， 随着业绩逐步结转释放， 未来杠杆或进一步下降。 2020H1 获联合、 大公上调至“AAA”评级，融资成本改善亦值得期待。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 41234 67773 85438 103482 122593 YoY(%) 18.6 64.4 26.1 21.1 18.5 净利润(百万元) 38

6、86 5676 7053 8580 10363 YoY(%) 93.8 46.1 24.3 21.6 20.8 毛利率(%) 28.6 28.8 28.3 27.8 27.8 净利率(%) 9.4 8.4 8.3 8.3 8.5 ROE(%) 10.6 12.2 13.9 15.0 15.7 EPS(摊薄/元) 0.73 1.06 1.32 1.61 1.94 P/E(倍) 13.4 9.2 7.4 6.1 5.0 P/B(倍) 2.4 2.0 1.7 1.4 1.1 -50% 0% 50% 100% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 金科股份沪深300 证 券 研 究 报