云南能投-公司研究报告-积极拓展清洁能源业务装机增量带来高成长性-240701（21页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 01 日 增持增持（首次）（首次）积极拓展清洁能源业务积极拓展清洁能源业务，装机，装机增量带来高成长性增量带来高成长性 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：12.09 元 优质风电资产陆续并网，集团注入资产优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量带来装机增量；云南电力供给偏紧，电；云南电力供给偏紧，电价有望保持较高水平；传统盐业形成利润安全垫；天然气售气量有望持续提升。价有望保持较高水平；传统盐业形成利润安全垫；天然气售气量有望持续提升。云南省属国企，“清洁能源云南省属国企，“清洁能源+传统盐业”双主业并进。传统盐业”双主

2、业并进。公司为云南省盐业龙头，2016 年起拓展天然气业务，2019 年通过收购布局新能源领域，成为集团承接新能源资产的最终平台。随着优质项目不断并网，公司营收和业绩快速增长。2019-2023 年，公司营业收入年均复合增速为 10.7%，归母净利润年均复合增速为 16.4%。省内电力供给省内电力供给趋紧趋紧，优质风光资源助力新能源发展。，优质风光资源助力新能源发展。云南省风光资源优渥，发电量利用小时数高于全国平均，且受气候影响，当地大风季与枯水期重叠，风电可与水电形成电量互补，新能源消纳情况较好。同时，随着水电开发进程放缓和电解铝等高耗能企业用电量持续增长，当地电力供给偏紧，市场化交易电价呈

3、现上行趋势。新能源项目预期延续高成长新能源项目预期延续高成长，传统，传统盐业盐业形成利润安全垫形成利润安全垫。公司新投产风电项目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速。同时，公司在传统盐业领域保持龙头地位，食盐业务收入稳定增长，毛利率保持较高水平，形成公司利润的安全垫。由于已投运的支线管道实际输气量与设计输气量差距较大，导致公司天然气业务持续亏损，但随着项目建设不断推进，公司将逐步完善天然气产业链布局，在能源转型的背景下有望受益下游需求

4、持续增长，售气量预计稳步提升。盈利预测与估值盈利预测与估值。优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，且大风季与枯水期重叠，电价有望保持较高水平；传统盐业龙头地位稳固，形成利润安全垫；能源转型背景下天然气需求增长，售气量有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为41.39、52.94、65.50亿元，同比增长 42.5%、27.9%、23.7%；归母净利润分别为 6.71、8.23、9.09 亿元，同比增长 39.1%、22.6%、10.5%。当前股价对应 PE 分别为 16.6x、13.5x、12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：风

5、光资源不及预期风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期项目获取和开工进度不及预期、上网电价波上网电价波动风险动风险、宏观经济周期性波动的风险、宏观经济周期性波动的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)2677 2904 4139 5294 6550 同比增长 14%8%42.5%27.9%23.7%营业利润(百万元)337 488 829 1015 1119 同比增长 10%45%69.9%22.4%10.3%归母净利润(百万元)274 482 671 823 909 同比增长 10%76%39.1

6、%22.6%10.5%每股收益(元)0.30 0.52 0.73 0.89 0.99 PE 40.6 23.1 16.6 13.5 12.2 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）921 已上市流通股（百万股）921 总市值（十亿元）11.1 流通市值（十亿元）11.1 每股净资产（MRQ）7.9 ROE（TTM）9.1 资产负债率 53.5%主要股东 云南省能源投资集团有限公司 主要股东持股比例 32.01%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-6 31 12 相对表现-2 29 21 资料来源：公司数据、招商