国光电器-公司研究报告-打造新一代AI交互入口伴随优质客户成长（AIPC系列之7暨苹果AI系列5）-240628（27页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 06 月 28 日 国光电器(002045)打造新一代 AI 交互入口，伴随优质客户成长（AIPC系列之 7 暨苹果 AI 系列 5）报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域 70 余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI 音箱、车载音响、VR/AR 前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度

2、股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。智能音箱 2.0 时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能 AI 技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵 Sound 随声筒、小度智能屏 X9 Pro 接入文心一言大模型，音箱成为 AI 时代重要交互入口。全球首款上市搭载 ChatGPT 的 AI 音箱由 Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，

3、依托于 ChatGPT 与百度文心一言双 AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。从虚拟现实到空间计算，大厂引领 XR 星辰大海。2022 年以来，Pancake、Micro-OLED、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。Apple Vision Pro 重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向 M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。

4、同时，全面布局 VR 整机业务，建立了 VR 一体机整机生产线，2022 年公司第一台 VR 整机在专用 VR车间顺利下线。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 75/91/108 亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益 AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.40、4.16、5.10 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22、18、15 倍，2024 年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均 PE 为 24 倍，上升空间 9%，给予“增持”评级

5、。风险提示：AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。市场数据：2024 年 06 月 27 日 收盘价（元）13.31 一年内最高/最低（元）17.31/9.56 市净率 1.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）6,226 上证指数/深证成指 2,945.85/8,849.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.99 资产负债率%44.73 总股本/流通 A 股（百万）568/468 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比

6、走势：相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 刘正 A0230518100001 研究支持 金凌 A0230122070003 程恺雯 A0230122070008 联系人 金凌(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）5,933 1,269 7,539 9,111 10,844 同比增长率（%）-1.016.8 27.1 20.9 19.0 归母净利润（百万元）36129 340 416 510 同比增长率（%）102.3 307.9-5.822.5 22.5 每股收益（元/股）0.7