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1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 雅迪控股雅迪控股(01585)(01585)雅迪控股公司深度：雅迪控股公司深度：国内领航，迈向国际国内领航，迈向国际 雅迪国内领航，稳步迈向国际雅迪国内领航，稳步迈向国际 雅迪控股是电动两轮车行业的领航者，主营电动自行车、电动踏板车、电池等业务。2017-2023 年公司收入、业绩复合增速分别达到 28%、37%，成绩傲人；收入快速增长的同时，公司盈利中枢在 2020 年后明显提升，2023年净利率达到 7.6%。行业层面，当下中国占全球电动两轮车消费的绝大部分，但海外市场近年来迎来新的发展机遇，预计未来空间

2、广阔；雅迪收入仍以内销为主，随着公司开始积极布局海外开拓新增长力，后续发展可期。国内：行业格局优化，走向集中国内：行业格局优化，走向集中 我们预计电动两轮车当前正处于格局加速集中的黄金阶段：一方面，以雅迪为代表的龙头自身实力大幅增强，龙头积极在渠道质量提升、供应链垂直整合、产品研发等层面大幅投入，巩固经营壁垒，优势逐渐扩大；另一方面，2024 年行业有望迎来政策大年，全国大范围设备“以旧换新”提振更新需求，且行业已出台新规范文件，叠加后续新国标落地，企业经营标准趋严背景下，中小企业预计进一步出清，雅迪等龙头份额有望加速提升。海外：政策驱动，市场空间广阔海外：政策驱动，市场空间广阔 海外市场在政

3、策驱动下，两轮车开始电动化；油摩是东南亚及印度市场主要的交通工具，存量规模较大，自 2017 年开始陆续提出“禁摩”、油改电等政策；而欧美市场则陆续出台较多电动自行车购买的补贴政策；在此背景下，海外市场红利突出。同时海外市场目前无突出的龙头品牌，正值较优的竞争窗口期，国内龙头出海成为大势所趋；积极布局海外的雅迪有望凭借领先的产品、较大的制造规模以及完备的供应链，打造第二增长曲线。看好长期增长，首次覆盖给予“买入”评级看好长期增长，首次覆盖给予“买入”评级 雅迪控股综合竞争实力突出，在研发、供应链、新技术等方面持续强化布局，公司份额或持续提升，基于目前产品策略和竞争态势，产品均价也有望持续提升；

4、且雅迪积极布局海外，打造第二增长曲线。综上我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别 367/460/527 亿元，同比+6%/+25%/+14%；归属净利润分别29/38/46亿元，同比+9%/+34%/+19%，对应PE分别为10/8/6倍；考虑其成长性，当前估值存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1、海外贸易环境大幅变化；2、行业技术超预期迭代。单位：百万元单位：百万元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入 31059 34763 36695 46049 52699 增长率(%)15

5、.2%11.9%5.6%25.5%14.4%EBITDA 3087 3509 4181 5462 6452 归属母公司股东净利润 2161 2640 2868 3842 4566 增长率(%)57.8%22.2%8.6%34.0%18.8%销售净利率 7.03%7.59%7.82%8.34%8.66%每股收益 EPS(元)0.71 0.86 0.94 1.25 1.49 市盈率(P/E)13.43 10.99 10.12 7.55 6.35 市净率(P/B)4.37 3.45 2.88 2.35 1.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 25

6、 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 26 日 行行 业：业：汽车汽车/摩托车及其他摩托车及其他 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：10.38 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,063.80/3,063.80 流通市值(百万港元)31,802.24 每股净资产(元)2.48 资产负债率(%)72.60 一年内最高/最低(港元)19.28/10.20 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱： 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱： 分析师：崔甜甜