普冉股份-公司深度报告；存储业务高速增长“MCU+模拟”打开成长空间-240621（26页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.06.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 普 冉 股 份（688766）公 司 深 度 报 告 存储业务高速增长，“MCU+模拟”打开成长空间 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 数字芯片设计 最新收盘价(人民币/元)97.9 总市值(亿)(元)103.39 52 周最高/最低价(元)133.09/63.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 普冉股份：深耕 NOR Flash+eeprom 领域

2、，拓展“存储+“产业布局2023.05.07 普冉股份于 2016 年成立，已发展成为国内领先的存储芯片设计厂商，产品下游覆盖消费、汽车、工业等众多领域，已打入荣耀、三星、小米等众多知名客户供应链；同时，公司着力推进“存储+”战略，布局 MCU 及模拟线业务，长期成长动力充足。23 年公司去库存成效显著叠加新品放量，全年实现营收 11.27 亿元，同比+21.87%。24Q1 伴随下游消费等领域需求复苏，公司实现营收 4.05 亿元，同比+98.5%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比+233.0%。根据公司 6 月 19 日公告，24 年 4 月至 5 月实现营收约 3.38 亿元，同

3、比增长约 131%，在手订单约 1.7 亿元（含税），经营持续向好。边缘侧需求驱动边缘侧需求驱动 NOR FlashNOR Flash 与与 EEPROMEEPROM 市场规模增长，市场规模增长，SONOSSONOS 工艺带来成本工艺带来成本性能优势。性能优势。基于 SONOS 工艺，公司持续研发更低功耗、更高性能的 NOR Flash产品，已成功推出 40nm 制程和业界首款 1.1V 超低功耗 NOR Flash 产品，显著降低运行功耗，延长终端设备电池寿命，在可穿戴设备等领域竞争优势显著。在此基础上，公司发力中大容量 NOR Flash 产品，有望带动存储业务营收持续成长。此外，公司积极

4、布局研发 EEPROM 产品，当前大陆份额排名前二，产品覆盖 2Kbit 至 4Mbit，可应用于手机、工业控制、汽车电子及通信等众多领域。同时，公司正积极拓展数据中心光模块 EEPROM 产品，以满足高速计算和数据传输需求。长期来看公司存储业务有望持续稳健成长。深耕深耕MCUMCU业务打开第二成长曲线。业务打开第二成长曲线。普冉股份近年布局MCU业务，基于在SONOS工艺、超低功耗及高集成度方面的工艺与设计优势，公司已推出基于 M0+内核的 MCU 产品，并与 IAR 系统合作加强生态支持。32 位 MCU 在市场中的应用占比预计将持续增加，普冉股份通过提供高性价比 32 位通用型 MCU，

5、积极满足市场需求。我们预计伴随去库存结束以及新品持续导入放量，公司MCU 业务将在未来几年迎来显著成长。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们看好公司的未来发展，预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 19.3/24.4/30.3 亿元，对应增速分别为 71.5%/26.4%/23.9%。预计 2024/2025/2026 年分别实现归母净利润 2.4/3.4/4.8 亿元，对应增速分别为 588.4%/46.1%/39.8%。基于 PE 估值法，可比公司 2024/2025/2026年 PE 估值均值为 174.0/48.1/31.8x，普冉股份 2024/2025/202

6、6 年 PE 估值为 43.9/30.0/21.5x，较可比公司具备估值优势，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1127 1933 2445 3029(+/-)%21.87 71.54 26.44 23.92 归母净利润-48 236 345 481(+/-)%-158.06 588.41 46.12 39.75 EPS(元)-0.64 2.23 3.26 4.56 ROE(%)-2.50 10.85 13.69 16.06 PE-153.09