爱尔眼科-公司研究报告-全球化布局稳步推进夯实眼科医疗服务龙头地位-240606（30页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）全球化布局稳步推进，夯实眼科医疗服务龙头地位全球化布局稳步推进，夯实眼科医疗服务龙头地位 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：11.69 元 公司是全球性眼科连锁医疗机构，公司公司是全球性眼科连锁医疗机构，公司在国内在国内开展“开展“1+8+N”战略布局”战略布局，发展，发展中心医院，推动了优质医疗资源下沉中心医院，推动了优质医疗资源下沉，同时，随着新十年战略实施、国同时，随着新十年战略实施、国际化战际化战略的深入推进，公司整合全球资源能力不断提高，略的深入推进，公司整合全球资源能力不断提高

2、，行业行业龙头龙头地位地位进一步稳固进一步稳固。爱尔眼科实力强劲，居于眼科医疗爱尔眼科实力强劲，居于眼科医疗服务服务行业行业龙头龙头地位。地位。爱尔眼科品牌创立于 2002 年，业务布局涉及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局；截至 2023 年 12 月 31 日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有 875 家；国内医疗服务网络遍布多达 30 个省市，且通过“1+8+N”战略纵向延伸，发展区域中心医院，把握县乡域市场；在海外，通过重点区域“高地布局”战略，实现医疗技术与全球同步，截至 202

3、3 年，公司海外业务占比 10.50%，未来海外占比将进一步提升。政策鼓励政策鼓励社会化办医，社会化办医，为为民营眼科民营眼科创造创造良好发展环境。良好发展环境。随着我国医药卫生体制改革的不断深化，政府提出了多项政策鼓励在医疗领域引入社会资本，为民营眼科医疗机构创造了良好的发展环境，民营眼科医疗服务百花齐放；中国眼科医疗服务市场中民营机构的市场规模由 2015 年的 189 亿元增加至 2019 年的 402 亿元，复合年增长率为 20.69%，且预期将于 2025 年继续增加至 1103 亿元，眼科诊疗需求兼具消费属性及刚需属性，市场规模有望进一步扩大。公司公司业务模式可复制性强，业务模式可

4、复制性强，规模效应显著。规模效应显著。公司依托“并购基金+合伙人”的模式，业务模式可复制性强，先发优势及规模效应显著；临床、教学、科研、人才全球一体化全面推进，公司发展已形成良性循环。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们长期看好公司在眼科医疗服务行业的龙头地位，全方位发力眼科全生命周期，战略布局纵深不断拓展，在眼科医疗服务行业百花齐放的背景下，竞争优势有望得到进一步体现。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.89/50.63/62.13 亿元，分别同比增长22%/24%/23%，当前市值对应 PE 分别为 26.6/21.6/17.6倍，首次覆盖，给予“强烈

5、推荐”投资评级。风险提示：风险提示：宏观环境宏观环境变化变化风险、医疗事故发生风险、医院扩张不及预期风风险、医疗事故发生风险、医院扩张不及预期风险险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)16110 20367 23752 27968 33156 同比增长 7%26%17%18%19%营业利润(百万元)3534 4948 5732 7038 8581 同比增长 1%40%16%23%22%归母净利润(百万元)2524 3359 4094 5057 6209 同比增长 9%33%22%24%23%每股收益(

6、元)0.27 0.36 0.44 0.54 0.67 PE 43.2 32.5 26.6 21.6 17.6 PB 6.5 5.8 5.1 4.3 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）9327 已上市流通股（百万股）7905 总市值（十亿元）109.0 流通市值（十亿元）92.4 每股净资产（MRQ）2.1 ROE（TTM）17.7 资产负债率 32.3%主要股东 爱尔医疗投资集团有限公司 主要股东持股比例 34.33%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-7-28-43 相对表现-7-33-36 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 梁