通信行业运营商行业系列报告5：掘金自由现金流算力与新质生产力共振-240529（24页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 05 月 29 日 推荐推荐（维持）（维持）运营商行业系列报告运营商行业系列报告 5 5：TMT 及中小盘/通信 伴随着三大运营商价值创造能力不断夯实，自由现金流增速高于净利润增速，伴随着三大运营商价值创造能力不断夯实，自由现金流增速高于净利润增速，后续分红派息后续分红派息的的提升路径将会愈发明确提升路径将会愈发明确并加速兑现并加速兑现。同时，同时，叠加叠加 2024 年三大运年三大运营商全面推进营商全面推进算力基础设施建设算力基础设施建设，加强，加强 5G 专网、大数据、人工智能、卫星互专网、大数据、人工智能、卫星互联网、联

2、网、5G-A、低空经济与量子技术等新质生产力领域的布局，、低空经济与量子技术等新质生产力领域的布局，算力与算力与新质生产新质生产力有望打开运营商全新增长空间，维持对于行业的“推荐”评级。力有望打开运营商全新增长空间，维持对于行业的“推荐”评级。三大运营商业绩稳健增长，自由现金流增速高于净利润增速三大运营商业绩稳健增长，自由现金流增速高于净利润增速。2023 年分红总额占自由现金流比例为 63.8%，后续仍有较大提升空间。随着三大运营商价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并有望加速兑现。算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，

3、2024 年算力仍将是年算力仍将是运营商投资重点。运营商投资重点。算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，一方面助力云的智能化发展，另一方面持续提升云业务盈利质量。（1）2024 年算力继续成为运营商资本开支的投入重点，2024 年中国移动算力投资占资本开支比例同比增长 5.77pct。同时，从集采角度来看，从集采角度来看，2023、2024年三大运营商全面加大通用、智算服务器集采力度。（2）此外，在中国移动、中国联通 2024 年已公布的 AI 服务器集采中，中标候选人皆为昇腾整机合作伙伴，显示出三大运营商国产算力建设的坚定决心。重点布局新质生产力领域新兴产业与未来产业，凭借资源优

4、势抢占先机。重点布局新质生产力领域新兴产业与未来产业，凭借资源优势抢占先机。三大运营商在新质生产力发展过程中扮演着重要角色，一方面三大运营商深入推进数字经济发展，另一方面三大运营商自身也在加快布局新兴产业并培育未来产业。2023 年起，三大运营商全面加大在 5G 专网、大数据、AI 大模型、卫星互联网、5G-A、低空经济、量子技术等新兴产业、未来产业方面的布局力度，此类产业普遍具备较高的准入门槛，需要前期大量的研发投入与资源积累。三大运营商可凭借自身在云网数算方面的海量积累，与新质生产力关键领域产生良好协同，在新质生产力重点产业布局中占据先机与主导地位。投资建议：价值创造能力持续夯实，后续分红

5、派息提升路径明确并加速兑现，投资建议：价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并加速兑现，算力与新质生产力共振打开全新空间。算力与新质生产力共振打开全新空间。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展、新质生产力业务打开全新空间、分红派息提升路径明确、产业链影响力不断提升，重新定义运营商未来十年的成长空间，给予“推荐”投资评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险、成本管控不及预期的风险成本管控不及预期的风险、创新业务拓展创新业务拓展不及预期不及预期的风险。的风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码

6、市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 中国移动 600941.S 2148.6.15 6.46 15.5 1.6 强烈推荐 中国电信 601728.S 552.7 0.33 0.36 17.0 1.2 强烈推荐 中国联通 600050.S 149.5 0.26 0.29 16.3 0.9 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）行业规模行业规模 占比%股票家数（只）194 3.8 总市值（十亿元）2682.2 3.5 流通市值（十亿元）1994.0 2.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 1.4-11.1-5.7 相对表现-