调味发酵品行业专题研究：业绩稳健增长分红率提升&激励计划彰显信心-240524（18页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 调味发酵品调味发酵品 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 05 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(首次评级)上次评级上次评级 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 何宇航何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 行业走势图行业走势图 业绩稳健增长，业绩稳健增长，分红率提升分红率提升&激励计划彰显信心激励计划彰显信心 收入稳增长，利润改善明显收入稳增长，利润改善明显

2、业绩：业绩：收入稳健增长，利润改善明显。收入稳健增长，利润改善明显。2023 年调味品行业营收和归母净利润分别为 626.02/109.71 亿元，分别同比增长 2.15%/21.48%。2024Q1 调味品行 业营 收 和 归母 净 利 润分 别为 179.42/33.36 亿 元，分别 同 比 增长7.33%/10.87%。费用：控费情况良好，费用：控费情况良好，24Q1 销售销售费用率费用率同比基本持平同比基本持平。2023年 调 味 品 行 业 销 售 费 用 率、管 理 费 用 率、销 售 费 用 率 分 别 为7.95%/3.71%/-1.22%，同比+0.06/+0.41/+0.

3、24pct。2024Q1 调味品行业销售费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为 7.75%/3.18%/-0.77%，同 比+0.09/-0.02/+0.07pct。盈利能力：成本因素扰动，盈利能力：成本因素扰动，24Q1 利润率提升。利润率提升。2023年调味品行业毛利率和净利率分别为 31.96%/17.70%，同比-0.50/+2.85pct。2024Q1 调 味 品 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 34.73%/18.87%，同 比+0.70/+0.66pct。需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，分红率分红率&激励

4、计划彰显信心激励计划彰显信心 1）2024Q1 全国餐饮累计收入 1.34 万亿元，同比+10.80%，24Q1 餐饮累计收入超过 2023 年同期和 2019 年同期。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，我们认为随着餐饮的持续复苏，调味品行业需求有望得到增长。2）从 24年全年来看，原材料价格整体有望较 2023 年下降，利润弹性有望得以释放。3）在 2024 年伊始，部分调味品公司推出股票激励计划/员工持股计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。4）主要调味品企业 23 年分红率提升，提振市场情绪。2023 年主要调味品企业分红率得到显著提升，15 家

5、调味品企业中有 12 家宣告分红，其中 10 家企业 23 年分红率提升。投资建议：投资建议：整体看调味品企业 23 年顺利过渡，24Q1 调味品企业基本迎来开门红。24 年伊始调味品企业积极推出股权激励计划，市场信心明显提振。从估值层面看调味品板块 3/5/10 年 PE 处于 2.65%/1.57%/0.98%分位点。我们认为在低估值背景下，具备较强改革预期和渠道/客户拓展能力的企业或有结构性机会。我们建议关注 2 条主线：1）或享改革红利：中炬高新；2）复调赛道：天味食品。同时建议关注：海天味业/千禾味业/涪陵榨菜等。风险风险提示提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧

6、风险；市场风险；食品安全风险等。-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-052023-092024-01非白酒沪深300 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.调味品：收入稳增长，利润改善明显调味品：收入稳增长，利润改善明显.4 1.1.收入稳健增长，利润增速高于收入增速.4 1.2.控费情况良好，24Q1 销售费用率同比基本持平.5 1.3.成本因素扰动，24Q1 利润率提升.6 2.需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，激励计划彰显信心需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，激励计划彰显信心.7 2.1.成本