西山科技-公司深度研究：手术动力装置国产龙头迈进微创手术工具整体方案提供者-240514（32页）.pdf

1、 西山科技（688576）深度研究 手术动力装置国产龙头，迈进微创手术工具整体方案提供者 2024 年 05 月 14 日 【投资要点投资要点】公司深耕于手术动力装置领域，是国内手术动力装置细分领域龙头企公司深耕于手术动力装置领域，是国内手术动力装置细分领域龙头企业。业。近年来，公司营收和净利保持快速增长，其中整机收入快速增长，耗材放量带动收入占比大幅提升，2019-2023 年耗材收入自 2619.21万元增长至 22,314.03 万元，CAGR 为 70.84%。伴随收入增长产生的规模效应以及公司高毛利产品占比的提升，公司盈利能力稳步提升。20212021-20252025 年手术动力装

2、置整机、耗材及配件平均市场规模分别为年手术动力装置整机、耗材及配件平均市场规模分别为5.855.85、54.8854.88、1.171.17 亿元。亿元。手术动力装置作为现代临床骨组织手术中重要的动力输出源，主要应用于神经外科、骨科、耳鼻喉科、乳腺外科等临床科室，并逐步朝着数字化、集成化、模块化、简易化、智能化发展。公司作为整机及耗材的生产厂商，处于手术动力装置产业链的中游。我国手术动力装置行业长期由外资品牌主导，外资品牌在高端市场具备领先地位。耗材一次性化推动需求增长，进口替代持续进行中。耗材一次性化推动需求增长，进口替代持续进行中。耗材一次性化具备低交叉感染风险、性能稳定等优势，有助于提升

3、手术效率、减轻医护人员负担。自 2015 年开始，各省份持续推进一次性耗材纳入医疗收费目录，推动了耗材一次性化的进程，进一步推动手术动力装置市场需求的增长。根据众成数科统计，国产品牌中标数量及占比逐年上升，2021 年国产品牌占比已达 30.31%，进口替代趋势有所显现，存在较大替代空间。根据众成数科统计，传统外科中 2021 年西山科技以中标数量 123 件超越美敦力排名首位。产品性能媲美行业领先水平，产品性能媲美行业领先水平，引领行业进口替代。引领行业进口替代。公司在乳腺外科领域取得成功打破国外技术垄断，成为首家自主研发真空辅助微创乳房旋切活检装置的本土厂商，对实现进口替代意义重大。据众成

4、数科统计，国产品牌于 2020 年实现乳房旋切与活检系统在院端中标量的零突破，且占比于 2021 年迅速提升至 20%，公司 2021 年中标量达 15 件。公司持续加大研发投入，内窥镜及能量手术设备等新品成为增长的第公司持续加大研发投入，内窥镜及能量手术设备等新品成为增长的第二曲线。二曲线。公司研发费用稳步增长，截至 2023H1,公司拥有三类医疗器械产品注册证 9 项、二类医疗器械产品注册证 52 项，是国内手术动力装置领域中持有注册证数量及种类最多的本土企业。同时，公司拓展内窥镜系统及能量手术设备等新领域，2023 年实现小幅放量增长，未来有望成为公司业务的新增长点，助力营收和利润的持续

5、稳定增长。买入买入（首次）目标价：87.64 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)3695.79 流通市值（百万元)893.85 52 周最高/最低（元）201.00/67.55 52 周最高/最低（PE）115.57/30.77 52 周最高/最低（PB）24.94/1.67 52 周涨幅（%）-63.53 52 周换手率（%）1125.72 相关研究相关研究 -64.37%-51.39%-38.41%-25.42%-12

6、.44%0.54%6/68/610/612/62/64/6西山科技 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/医药生物/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 西山科技（西山科技（688576688576）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】公司坚持“微创手术工具整体方案提供者”的战略定位，微创手术推行下整机入院顺利，一次性化耗材逐渐纳入医保并逐步普及，带动耗材持续放量，进而带动毛利率水平的提升，内窥镜和能量手术设备等新品带来增长新曲线，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.87/6.29/8.15亿元，归母净利