康华生物-公司研究报告-人二倍体狂苗领军企业诺如病毒疫苗成功出海-240308（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康华生物康华生物（300841）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 03 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 61.29 元 目标目标价格价格 119.02 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)134.65 流通A 股股本(百万股)122.23 A 股总市值(百万元)8,252.73 流通A 股市值(百万元)7,491.56 每股净资产(元)25.09 资产负债率(%)13.70 一年内最高/最低(元)10

2、4.61/44.78 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 康华生物-年报点评报告:业绩符合预期，人二倍体产能释放或迎较快增长 2022-04-26 2 康华生物-半年报点评:半年报业绩符合预期，二倍体狂苗维持较高增长 2021-09-22 3 康华生物-公司点评:人二倍狂苗产能扩充，业绩有望延续较高增长 2021-06-01 股价股价走势走势 人二倍体狂苗领军企业，诺如病毒疫苗成功出海人二倍体狂苗领军企业，诺如病毒疫苗成功出海 报告摘要报告摘要 康华生物是一家专注生物医药领域、以研发为重心的综合型疫苗企业。目

3、前主要上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司主要营业收入来源，2018-2022 年营收占比 95%以上；公司自主研发的诺如病毒疫苗于 2024 年 01 月在成功授权海外，成为国内优秀的疫苗管线出海企业。投资要点投资要点 二倍体狂苗销售二倍体狂苗销售收入收入、批签发、批签发量增长迅速量增长迅速，市场前景广阔，市场前景广阔 2014 年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售，2018-2022 年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从

4、 2018 年的 5.51 亿元增长至 2022 年的 14.25 亿元，销售增长迅速。布局宠物用疫苗，布局宠物用疫苗，有望有望打造第二成长曲线打造第二成长曲线 宠物消费市场规模节节攀升。2023 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 2793亿元，较 2022 年增长 3.2%；其中，犬消费市场规模较 2022 年微增 0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较 2022 年增长 6%，宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。希利斯是公司代理的宠物用狂犬疫苗产品，2022 年为公司代理希利斯产品的第一个完整销售年度，公司 2022 年兽用疫苗销售收入达 384.26 万元。重组六价诺如病毒疫苗管线成

5、功出海重组六价诺如病毒疫苗管线成功出海 公司授权 HilleVax 在海外对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，有望获得最高合计 2.705 亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司诺如病毒疫苗管线临床进度居前。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 15.39/18.98/22.93 亿元，同比增长分别为 6.35%/23.34%/20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86 亿元，EPS 分别为 4.44/5.41/6.58 元。考虑到公司作为

6、人二倍体狂疫苗的领军企业，公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展，给予 2024 年 PE 为 22 倍，目标价 119.02 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：产品结构相对不丰富的风险、行业政策变动的风险、产品研发风险、不良反应事件个案风险、测算具有主观性风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,292.45 1,446.72 1,538.57 1,897.64 2,292.82 增长率(%)24.44 11.94 6.35 23.34 20.82 EBITDA(