迈普医学-公司研究报告-集采政策影响逐步出清新产品放量在即公司有望迎来快速成长期-240226（30页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024 年 2 月 26 日 股票投资评级股票投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）32.26 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）0.66/0.38 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）21/12 52 周内最高周内最高/最低价最低价 49.60/22.65 资产负债率资产负债率(%)19.1%市盈率市盈率 59.74 第一大股东第一大股东 袁玉宇 研究所研究所 分析

2、师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email: 迈普医学迈普医学(301033301033)集采政策影响逐步出清，新产品放量在即，公司有集采政策影响逐步出清，新产品放量在即，公司有望迎来快速成长期望迎来快速成长期 聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长 公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022 年营业收入年复合增长率为 22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计 2023 年公司营收增速放缓；但随着带量采

3、购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 2.28 亿元，2.87 亿元，3.81 亿元，2023-2025 年净利润 0.36 亿元，0.51 亿元和0.81 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 58.9 倍,41.9 倍和 26.5 倍，2024-2025 年 PEG 分别为 1.03 和 0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。颅骨缺损材料集

4、采有望提高颅骨缺损材料集采有望提高 PEEKPEEK 材料颅骨缺损修复手材料颅骨缺损修复手术渗透率术渗透率 我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计 2023 年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到 17.5 亿元。目前迈普医学赛卢颅颌面修补系统是国内少数基于 PEEK 材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统 2018-2022 年均复合增长率为 64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK 材料终端价格得到明显下降，PEEK 颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计 PEEK 材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。公司新产品睿固公司新产品睿固硬脑膜医用胶和

5、吉速亭硬脑膜医用胶和吉速亭可吸收再生氧可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线化纤维素有望打造第二成长曲线 可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场 2024 年可吸收止血纱销售规模将达到 9.85 亿元。公司吉速亭可吸收再生氧化纤维素分别在 2020 年和 2021 年获得 CE 认证和 NMPA 批准，2022 年公司吉速亭收入实现 500 多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未

6、来业务增速有望进一步提升。可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据 GlobalData 以及iDataResearch 研究所数据显示，2020 年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的 2.5 倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固-54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-022023-052023-072023-102023-122024-02迈普医学医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 硬脑膜医用胶于 2023 年 2 月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间