久立特材-公司投资价值分析报告：积极布局高端产品及海外业务工业不锈管龙头久立潮头-240119（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 1 月 19 日 公司研究公司研究 积极布局高端产品及海外业务，积极布局高端产品及海外业务，工业不锈管龙头久立潮头工业不锈管龙头久立潮头 久立特材（002318.SZ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到 15 万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能

2、持续投放，高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为 20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至 1.93 万元/吨，毛利率达 32%。油气资本开支油气资本开支处于高位处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近 7 成。据标普统计2022 全球油气上游投资为 1.14 万亿美元，预计 2025 年将达到 1.36 万亿美元，超过 2014 年的前高水平（1.30 万亿美元），有望进一步带动油井管需求增长；根据“十四五”现代能源体系规划，

3、2025 年我国核电运行装机容量将达到7000 万千瓦左右，预计 2024-2025 年仍将有 1154 万千瓦新增核电装机容量，年均或高于 2021-2022 新增装机容量，对应将新增 1.45 万吨核电用不锈钢管。积极布局海外业务，收购积极布局海外业务，收购 EBKEBK 成效显著成效显著：2015 年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022 年公司境外收入占比达到 24.53%，2023 年收购百年德国钢管企业 EBK，9 月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为 46 亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至 2025 年 9 月，将进一步提升海外业务占比。携手供应商永兴材料，打造携手

4、供应商永兴材料，打造特种合金材料特种合金材料端第二增长曲线端第二增长曲线：合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021 年净利润达 2331 万元，二期工程于 2022 年建成，配套特冶二期项目建设进度为 25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。盈利稳定且盈利稳定且长期实行员工持股计划，长期实行员工持股计划，彰显公司彰显公司长期发展信心长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC 连续两年位居钢管企业首位。公司分别于 2015、2018、2022 年出台三期员工持股计划，其中 22 年持股计划结

5、算条件为以 2021年净利润为基数，2023/2024 年对应的净利润增长率不低于 21%/33%，行权条件对应 2023-2024 年扣非后净利润至少为 8.86、9.74 亿元，彰显公司长期发展信心。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为15.11、15.46、17.15 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。公司盈利预测与估值简表公司

6、盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）5,974 6,537 8,042 10,788 12,271 营业收入增长率 20.56%9.43%23.02%34.15%13.74%净利润（百万元）794 1,288 1,511 1,546 1,715 净利润增长率 2.92%62.18%17.32%2.31%10.95%EPS（元）0.81 1.32 1.55 1.58 1.76 ROE（归属母公司)（摊薄）15.58%20.71%20.67%18.40%17.78%P/E 25 15