工业金属行业深度研究：锡价有望上行聚焦行业龙头-240115（26页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 工业金属工业金属 锡锡价价有望上行，聚焦行业龙头有望上行，聚焦行业龙头 投资看点投资看点 供给端：矿端供给仍受扰动，供给端：矿端供给仍受扰动，2424 年增量或有限年增量或有限 锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济波动及区域冲突影响，行业资本开支不足导致供应增量有限。我们预计 2023-2025 年全球锡供给量分别为 36.74/37.96/39.46 万吨，分别同比-1.30/+1.23/+1.50 万吨。需求端：半导体筑底回暖，光伏、新能源汽车高景气延续需求端：半导体筑底回暖，光伏、新能源汽车高景气延续 2

2、022 年全球锡消费结构中，锡焊料/锡化工/马口铁/铅酸电池/锡铜合金占比分别为 50%/16%/12%/7%/7%；锡焊料消费结构中智能设备/家电/汽车电子/光伏焊带占比分别为 33%/27%/20%/11%。我们预计 2023-2025 全球锡需求量分别为 37.00/38.76/40.08 万吨，分别同比-0.69/+1.76/+1.32 万吨。2424 年供年供需需缺口缺口扩扩大，价格中枢有望抬升大，价格中枢有望抬升 2023-2025 全球锡供需缺口分别为-0.26/-0.80/-0.62 万吨。2024 年，需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦复

3、产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。成本对价格支撑力度强成本对价格支撑力度强 主产区矿山品位下降叠加能源成本上升，锡矿开采成本中枢逐步上移。根据 ITA，2022 年全球锡矿完全成本 90%分位为 2.56 万美元/吨；ITA 预计2027 年将上升至 3.38 万美元/吨。截至 2023/12/30，LME 锡现货价为 2.52万美元/吨，接近锡矿完全成本 90%分位，有较强的成本支撑和安全边际。投资投资建议建议：锡业股份（锡业股份（0 000960.SZ00960.SZ）：公司是全球精炼锡生产龙头，2022 年全国/全球锡市占率分

4、别达到 47.78%/22.54%；有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.78/19.40/23.26 亿元，EPS 分别为 1.02/1.18/1.41 元，3 年 CAGR 为 19.99%。参考可比公司估值，我们给予锡业股份 2024 年 15 倍 PE，目标价 17.68 元，首次覆盖，给予“买入买入”评级。华锡有色（华锡有色（600301.SH600301.SH）：公司矿产资源禀赋优势突出，资源自给率高于同业,且拥有和控制的矿区具良好找矿前景。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.22/5.76/

5、6.17 亿元，分别同比增长 2227.4%/36.64%/7.07%；EPS 分别为 0.67/0.91/0.98 元，3 年 CAGR 为 224.12%。参考可比公司估值，我们给予华锡有色 2024 年 15 倍 PE，目标价 13.67 元，首次覆盖，给予“增持增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；矿产资源开发进度不及预期；安全环保风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E

6、2025E 锡业股份锡业股份 1.02 1.18 1.41 13.62 11.79 9.83 19.99%买入 华锡有色华锡有色 0.67 0.91 0.98 18.59 13.61 12.71 224.12%增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为 2024/1/15 收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 15 日 投资建议：投资建议：强于大市（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱：