吉比特-公司首次覆盖报告：创意驱动研发、精品长线运营随机性与确定性的对冲-240104（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 吉比特(603444.SH)2024 年 01 月 04 日 买入买入（首次首次）所属行业：传媒/游戏 当前价格(元)：244.98 证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 刘文轩刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-8.80-11.11-33.00相对涨幅(%)-5.80-6.16-24.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 吉比特（吉比特（603444.SH）首

2、次覆盖报告）首次覆盖报告：创意驱动研发创意驱动研发、精品精品长线运营，长线运营，随机随机性与确定性的对冲性与确定性的对冲 投资要点投资要点 吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于 2004 年，2006 年凭借自研端游问道起家，2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”，拓展到产业链下游的发行、运营领域；当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。通过通过创意驱动型研发机制创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，带来流水与，产出长生命周期产品，带来流水与 EPS 上阶梯是长逻上阶梯是长逻辑辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制，加之

3、持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力，在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品，形成流水的上阶梯特征，带动 EPS 的增长，是公司增长的长逻辑。核心产品利润贡献大且稳核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲研发端研发端创意驱创意驱动的随机性动的随机性。创意必然伴随“随机性”，与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者，我们测算过去两年问道、问道手游两款产品贡献了约 50%的收入，和约 70%的利润，且两款产品均已进入稳态运营阶段，贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者，我们测

4、算代理产品带来的净增量在过去四年均为正，起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式，解决产品供给这一游戏代理业务的难点，逐步从早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模拟经营品类。Pipeline 储备丰富，储备丰富，期待基本面短期承压后的反转期待基本面短期承压后的反转。公司自研 Pipeline 中储备有勇者与装备（代号 BUG）（App 版本，小程序版本已上线）、不朽家族、代号 M72等多款放置品类产品，以及定档 24Q1 的 FPS 端游重装前哨；代理线则有神州千食舫等产品，有望于后续季度相继上线贡献增量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 202

5、3-2025 年实现收入 43/48/55 亿元，同比增长-17%/+14%/+14%；实现归母净利润 11.7/14.0/16.5 亿元，同比增长-20%/+20%/+18%。给予公司 2024 年 20 x 目标 PE，对应目标市值 280 亿元，目标价 388.91 元，首予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：72.04 流通 A 股(百万股)：72.04 52 周内股价区间(元)：231.88-568.24 总市值(百万元)：17,648.63 总资产(百万元)：6

6、,483.67 每股净资产(元)：58.41 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,619 5,168 4,268 4,846 5,531(+/-)YOY(%)68.4%11.9%-17.4%13.6%14.1%净利润(百万元)1,468 1,461 1,170 1,401 1,648(+/-)YOY(%)40.3%-0.5%-19.9%19.7%17.6%全面摊薄 EPS(元)20.38 20.28 16.24 19.45 22.88 毛利率(%)84.9%88.7%8