神农集团-公司首次覆盖报告：立足云南蓄势待发-231225（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 神农集团神农集团(605296)立足云南，蓄势待发立足云南，蓄势待发 神农集团首次覆盖报告神农集团首次覆盖报告 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师)沈嘉妍沈嘉妍(分析师分析师)021-38674876 021-38038261 证书编号 S0880517030005 S0880521020004 本报告导读：本报告导读：我们认为神农集团我们认为神农集团充分充分受益于产业变迁带来的相对成本优势，受益于产业变迁带来的相对成本优势，且且公司养殖理念先进，公司养殖理念先进，人钱地储备充足，公司拥有高成长性。人钱地储备充足，公司拥有高成长性。投资

2、要点：投资要点：给予“增持”评级：给予“增持”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，养殖效率领先，看好公司未来成长性。我们给予公司 2023-2025 年 EPS 分别为-0.50/1.37/2.42 元，给予公司目标价 35.71 元，给予增持评级。外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；1）非瘟常态化）非瘟常态化下西南地区成本优势凸显；下西南地区成本优势凸显；公司随产业趋势发展，从源头上打造低成本空间，且扩张要素充足，助力低成本优势转化为高扩张边界。2）公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖水平；公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖

3、水平；在“养殖理念”方面，公司选择 PIC 优质种猪提高生产效率、使用千点评分模型科学选址，与 Pipestone 合作采用领先的猪场管理技术，搭建全套高度重视生物安全防控的现代化养殖模式，源头上降本；在“人”方面，公司确立以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，核心高管内生培养，专业负责。3）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。人地钱物储备充足，助力规模快速成长；人地钱物储备充足，助力规模快速成长；公司具备行业领先的成本水平，扩张要素充足。资金充沛，资产负债率水平健康，能繁母猪快速增长 2023Q3 达到约 7 万头，此外“公司+现代化农户”养殖模式实现

4、轻资产扩张；同时成本结构动态边际反转，省外扩张可行性高。行业：周期不悲观，行业：周期不悲观，2024 年上行年。年上行年。2023 年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计 2024 年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。风险提示：风险提示：猪病风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,779 3,304 4,509 7,848 10,874(+/-)%2%19%36%74%39%经营利润（经营利润（EBIT）354 307-257 73

5、6 1,300(+/-)%-69%-13%-184%387%77%净利润（归母）净利润（归母）245 255-264 717 1,269(+/-)%-78%4%-204%371%77%每股净收益（元）每股净收益（元）0.47 0.49-0.50 1.37 2.42 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)12.7%9.3%-5.7%9.4%12.0%净资产收益率净资产收益率(%)5.5%5.5%-5.8%13.4%18.8%投入资本回报率

6、投入资本回报率(%)7.2%6.4%-5.4%13.2%18.7%EV/EBITDA 26.78 21.70 17.02 9.50 市盈率市盈率 62.57 60.09 21.41 12.10 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.3%0.3%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：35.71 当前价格：29.23 2023.12.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）18.68-30.35 总市值（百万元）总市值（百万元）15,347 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）525/68 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）