利通科技-北交所首次覆盖报告：页岩油酸化压裂软管“小巨人”超高压推动多领域软管国产替代-231220（25页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 利通科技利通科技（832225.BJ）2023 年 12 月 20 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/12/20 当前股价(元)24.98 一年最高最低(元)25.01/5.71 总市值(亿元)26.42 流通市值(亿元)14.40 总股本(亿股)1.06 流通股本(亿股)0.58 近 3 个月换手率(%)157.51 页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（

2、分析师）诸海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790122090009 2023Q1-Q3 归母净利润增长归母净利润增长 71%，总成管，总成管业务业务放量拉升放量拉升整体整体毛利率毛利率至至 48%利通科技始于 2003 年，专注于各类高中低压橡胶软管、连接件及橡胶软管总成，广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采等领域，实现各类设备动力传输或者流体介质输送的目的。2023Q1-Q3 营收 3.56 亿元（+30.57%）、归母净利润 9749

3、 万元（+71%），酸化压裂软管总成等高附加值产品保持增长态势。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.31/1.37/1.62 亿元，对应 EPS 分别为1.24/1.30/1.54 元/股，对应当前股价 PE 分别为 14.2/13.6/11.5 倍，看好页岩油开采领域软管代替钢管趋势，首次覆盖给予“增持”评级。基础盘基础盘液压软管液压软管稳步稳步提质增效，提质增效，增长盘增长盘页岩油开采端软管替代钢管前景向好页岩油开采端软管替代钢管前景向好 基础盘（液压软管）：基础盘（液压软管）：逐步实现了部分高性能产品的进口替代，客户为三一重工、徐工集团、巴夫斯等。公司“超级大力神”

4、系列液压橡胶软管具备与国际龙头美国派克、意大利玛努利同类产品竞争的能力。增长盘（石油钻采软管）：增长盘（石油钻采软管）：产品具有高压力、等通径、轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点，应用于陆地及海洋石油钻探工程。目前公司页岩油气用酸化压裂软管主要应用于美国市场，正不断拓展中东、俄罗斯及国内的潜在客户。在软管替代钢管趋势下，2023Q1-Q3 公司酸化压裂软管总成确收 1.08亿元（+110%）。研发情况：研发情况：拥有 17 项发明专利，在公司具备超高压软管生产技术的条件下，有望通过增强研发，逐步打通其他领域业务渠道，提供成长动能。内资企业产品高端化筑成壁垒，内资企业产品高端化筑成壁垒，2022 年国

5、内胶管年国内胶管市场市场规模约规模约 300 亿元亿元 2022 年橡胶软管产量约 19.7 亿标米，由于国内胶管单位价格中高端程度差异较大，若以单价 15 元/标米测算，2022 年国内胶管整体规模约 300 亿元。国际知名企业具有品种齐全、性能优异、定位高端市场的特性，形成垄断优势。我国目前生产橡胶软管所采用的成型工艺与国外一样，内资企业中有天津鹏翎、浙江峻和、川环科技、山东美晨和利通科技等在竞争国内市场份额的同时研发高端产品，小企业依赖低价策略竞争市场，产品档次大多为中低端，营业规模有限，面临较大的生存压力。风险提示：风险提示：汇率变动风险、产能利用率低的风险、国际油价波动风险 财务摘要

6、和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)332 375 481 560 661 YOY(%)16.1 13.0 28.2 16.6 18.0 归母净利润(百万元)30 83 131 137 162 YOY(%)-27.5 175.9 57.6 4.5 18.6 毛利率(%)25.8 38.0 47.2 43.5 43.6 净利率(%)9.1 22.2 27.3 24.4 24.6 ROE(%)7.6 17.3 22.2 19.1 18.7 EPS(摊薄/元)0.28 0.79 1.24 1.30 1.54 P/E(倍