汇川技术-公司研究报告-高成长+强韧性龙头静待向上拐点-231119（44页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汇川技术汇川技术(300124 CH)高成长高成长+强韧性，龙头静待向上拐点强韧性，龙头静待向上拐点 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):77.44 2023 年 11 月 19 日中国内地 电力设备与新能源电力设备与新能源 周期底部逆势增长，工控龙头周期底部逆势增长，工控龙头静待向上静待向上 汇川技术是工业自动化龙头，战略眼光及管理能力突出，深挖产品技术，不断拓展下游解决方案，实现份额快速提升。我们认为当前正处于下一轮工业自动化周期向上

2、的起点，24 年下游需求增长动能有望提升，从结构上看，新兴 OEM 制造业需求增长及 EU 市场推进国产化，公司渗透率仍有较高空间。我们预计公司 23-25 年净利润预测 48.97/64.62/81.93 亿元。可比公司24 年 Wind 一致预期平均 PE 为 24X，考虑到公司作为行业龙头，解决方案优势明显，下游拓展市场实现多级增长，韧性强劲，给予 24 年目标 PE32X，目标价 77.44（前值 73.6）元，左侧布局优质成长，维持“买入”评级。行业节奏：行业节奏：工控周期见底进行时，反弹上行可期工控周期见底进行时，反弹上行可期 参考基钦周期，国内处于主动去库周期已 18 个月，接近

3、 2000 年以来最长主动去库时长，企业产成品库存同比增速显著下降，有望从主动去库向被动去库转变。从实际工业运行情况看，PMI 已经稳定在荣枯线以上，工业企业利润同比增速转正，企业利用率连续两个季度回升至 75.6%，均代表着下游企业景气度回升，新增改扩建需求或将落地，带动 24 年工业自动化进入上行周期。公司公司空间空间：新兴新兴 OEMOEM 增长增长+EU+EU 市场加速渗透，仍有较高提升空间市场加速渗透，仍有较高提升空间 相较于海外厂商，国产工控公司在产线定制化方面反应更快，将会受益于3C/工业机器人等环节需求增长。EU 项目型市场多为成熟解决方案，前期欧美系厂商占优，汇川 EU 行业

4、解决方案开始导入下游客户，叠加 EU 客户鼓励国产化产品，EU 市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/伺服/PLC 看，23H1 汇川占比分别为 17.5%/26.0%/15.4%，日韩和中国台湾主要厂商合计占比为 9.6%/30.6%/24.0%，欧美系厂商主要厂商合计占比为44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化OEM产线以及EU市场发力，仍有较高提升空间。估值节奏：估值有明显支撑，静待向上拐点估值节奏：估值有明显支撑，静待向上拐点 下游工控行业周期性波动，类周期属性带来业绩低点有更高 PE 水平，叠加公司渗透率仍有较高提升空间，我们复盘公司在净利润增速较低的 16-

5、19年，动态 PE 水平基本都在 30 倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度仍有不确定性，当下游特定行业复苏时，公司股价率先反应，随着数据验证更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测，业绩预期上修，消化前期高 PE。风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)75

6、5 8277 6411 联系人 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)77.44 收盘价(人民币 截至 11 月 17 日)61.40 市值(人民币百万)163,651 6 个月平均日成交额(人民币百万)632.69 52 周价格范围(人民币)56.28-77.00 BVPS(人民币)8.43 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)17,943 23,008 29,94