迎驾贡酒-公司研究报告-从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏增长势能-231110（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 迎驾贡酒迎驾贡酒(603198)白酒白酒/食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-10 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/09 6 个月目标价（元）92.70 收盘价（元）75.30 12 个月股价区间（元）46.2579.15 总市值（百万元）60,240.00 总股本（百万股）800 A 股（百万股）800 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren

2、d 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%9%63%相对收益 4%18%66%相关报告 迎驾贡酒（603198）：洞藏引领结构升级，业绩增长超预期-20230821 迎驾贡酒（603198）：洞藏维持高增，业绩符合预期-20230508 迎驾贡酒（603198）：疫情扰动业绩短期承压，看好三季度业绩复苏-20220906 老酒：白酒消费新风尚，未来空间广阔-20230818 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021

3、-61002252 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 从徽酒竞争格局解构从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏迎驾洞藏增长势能增长势能 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 迎驾贡酒的营收和利润从迎驾贡酒的营收和利润从 2021 年以来实现快速增长，目前超越口子窖年以来实现快速增长，目前超越口子窖成为徽酒第二成为徽酒第二，核心产品，核心产品洞藏系列在省内持续快速放量。洞藏系列在省内持续快速放量。徽酒企业从混战走向集中，当前形成“一超”古井、“两强”迎驾与口子窖的竞争格局，随着省内白酒消费升级的推进，地产酒中几家头部企业的市占率还将持续提升。并且徽酒通过长期的渠道深耕，对经销商和

4、终端形成了较强的掌控力，渠道壁垒高筑，守住省内白酒消费升级红利。洞藏系列洞藏系列中洞中洞 6、洞、洞 9 凭借主流价格带的精准凭借主流价格带的精准定位以及高渠道利润定位以及高渠道利润率率使使其在与古井、口子窖的三元竞争中实现突围。其在与古井、口子窖的三元竞争中实现突围。（1）省内主流价格带为 100-300 元，洞 6、洞 9 分别对应 100-200、200-300 两个细分价格带，分别对标省内畅销单品古 5、古 8。（2）抓住古井战略重心向古抓住古井战略重心向古 16、古、古 20 等等次高端产品转移次高端产品转移而对大众价位带放松而对大众价位带放松的机会的机会，进行针对性发力的效果显著。

5、（3）高渠道利润率使得洞藏渠道推力强，竞品古 5、古 8 和口子 5年、6 年等推出时间较长，价格透明度高，渠道利润低，且在消费者心目中形象固化，提价较为困难。而洞藏系列为新品，经销商和终端利润率高，且公司相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大，因此渠道推力和终端动销拉力强。值得注意的是，公司业绩增速与经销商平均体量增速相近，销量增长主要依靠单个经销商自身的体量扩充，表明公司产品竞争力强，经销商信心十足。公司在渠道建设方面学习古井的深度分销模式，快速抢占终端。公司在渠道建设方面学习古井的深度分销模式，快速抢占终端。公司推动渠道向深度分销的小商制转型，渠道下沉至乡镇以提高产品可及性；构建“1

6、+1+N”的组织模式即 1 个客户配备“1 个区域经理+1 个业务经理+N 个业务人员”的服务体系，并改革薪酬激励体制以调动一线业务人员积极性。同时重塑公司销售架构，积极推动洞藏系列的业务和人员独立。公司分阶段向皖北和皖南市场扩张，在苏沪等省外市场加强洞藏系列的公司分阶段向皖北和皖南市场扩张，在苏沪等省外市场加强洞藏系列的导入。导入。迎驾采取针对古井的跟随策略，持续扩大在省内主流价格带的市占率，并实现从洞 6 为主向洞 9 加快放量的结构性升级。经过测算，预计2025年洞藏系列省内营收将达43.8亿，占公司省内营收比例达69.2%，洞藏系列省内外营收合计将占公司总营收的 55%以上。投资建议：