松原股份-公司研究报告-国内被动安全龙头国产替代下产品放量可期-231024（26页）.pdf

1、1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 松原股份(300893.SZ)2023 年 10 月 24 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：26.20 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.89 16.96 15.27 相对涨幅(%)7.96 24.52 24.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 松原股份（松原股份（300893.SZ）：国内被动安全龙）：国内被动

2、安全龙头，国产替代下产品放量可期头，国产替代下产品放量可期 投资要点投资要点 国内汽车被动安全领域龙头，安全带国内汽车被动安全领域龙头，安全带+安全气囊安全气囊+方向盘产品矩阵放量可期。方向盘产品矩阵放量可期。公司成立于 2001 年，2018 年成立气囊与方向盘事业部；2020 年公司于深交所上市；2021 年首次实现安全气囊与方向盘产品的批量生产。公司高度重视核心员工积极性，2022 年向 61 名管理人员、技术人员等授予 254.70 万股限制性股票。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率有所回暖，分别为 31.0%、13.4%。安全带安全带总成市场规模稳步提升，国产替代趋势日益凸显

3、。总成市场规模稳步提升，国产替代趋势日益凸显。安全带总成技术沿“普通式-限力式-预缩紧式-预紧自适应限力式”升级，产品单价随技术水平上升而提高。根据国家统计局等数据，2021 年中国汽车每千人保有量为 213.79 辆，显著低于德国 633.77 辆，整车乃至汽车零部件市场空间巨大。2021 年全球被动安全市场 CR3 占据 77%，均为外资品牌；公司利用成本与市场响应优势，率先协同整车厂进行新能源汽车零部件开发，有望实现国产替代。公司深耕安全带总成业务具备先发优势，成本控制公司深耕安全带总成业务具备先发优势，成本控制+自主研发推动业务增长。自主研发推动业务增长。1）行业壁垒稳定市场份额：行业

4、壁垒稳定市场份额：公司掌握电机式预紧限力式安全带总成等 10 项核心主流技术，共有 88 项发明专利；已通过上汽、奇瑞、吉利等主要客户的认证程序；前五大客户合作关系稳定，预计 2023 年 4-12 月可获取订单金额为 12.08 亿元。2）降本增效推进业务增长：降本增效推进业务增长：公司议价能力随业务扩大而增强，供应商比价模式分散原材料价格波动风险；公司高度重视自主研发，电机式预紧限力式安全带总成、集成主被动可逆预紧式安全带总成项目推升公司核心竞争力。气囊与方向盘业务市场迎来发展良机，客户开拓气囊与方向盘业务市场迎来发展良机，客户开拓+产能扩张有望形成第二增长极。产能扩张有望形成第二增长极。

5、国内汽车安全气囊强制法规仍处空白，未来有望释放重大利好。公司利用安全带总成业务积累的客户资源，已定点意向性合同订单在生命周期内预计平均每年带来 368.80 万套安全气囊订单与 82.80 万套方向盘订单；通过产品成本优势、整体配套优势，有望推进客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”升级。2023 年公司申报募投项目，拟建安全气囊产能 400 万套、方向盘产能130 万套，预计 2029 年国内市占率将相应提升至 7.36%与 8.33%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：随着安全带总成业务国产替代逐步推进以及安全气囊/方向盘第二成长曲线逐步放量，预计公司 2023-

6、2025 年归母净利润为 1.80、2.56、3.36亿元，按照 10 月 23 日收盘市值计算，对应 PE 为 33、23、18 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车销量不及预期、国产替代不及预期、新业务开拓不及预期、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险-34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-06松原股份沪深300 公司首次覆盖 松原股份（300893.SZ）2/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：225.60 流通 A 股(百万股)：113.09 5