农药行业深度之二：复盘草甘膦50年周期轮动关注转基因需求新增量-230926（28页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农药行业深度之二：复盘草甘膦农药行业深度之二：复盘草甘膦 50 年周期轮动，关年周期轮动，关注转基因需求新增注转基因需求新增量量 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2023-09-26 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Report 相关报告相

2、关报告 1.华安证券基础化工行业研究深度报告：农药步入景气修复期，龙头与有望共振 20230117 主要观点：主要观点：Table_Summary 草甘膦自 1971 年被拜耳产业化，经历了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁，我们复盘草甘膦 50 年的价格变化，认为草甘膦有望逐步走出底部区间，迎来新一轮景气周期的开端。草甘膦过去 50年共经历了四个阶段：第一阶段（1971-2008），草甘膦于 1971 年开发，1976 年商业化销售，2006 年孟山都宣布关闭 10 万吨/年的草甘膦产线，草甘膦迎来第一轮景气周期。2006-2008 年间，草甘膦价格由 2.9 万元/吨上涨至顶峰的 10 万

3、元/吨。在此期间，新安化工等众多中国企业纷纷进行草甘膦产能投资扩产；第二阶段（2008-2013），2008 年孟山都 10 万吨/年产线复产，草甘膦价格迅速回落。随中国新增产能纷纷投产，草甘膦供应严重过剩，价格在 2 万元/吨的底部徘徊。草甘膦企业亏损严重，开始降负生产或停产。2012-2013 年间，国内环保政策收紧，企业环保成本提升，开工受限。与此同时，转基因作物对草甘膦需求进一步提升，草甘膦迎来第二轮上涨行情。2013 年 9 月，草甘膦价格上涨至第二轮顶峰的4.46 万元/吨；第三阶段（2013-2022），随价格上涨，草甘膦盈利改善，企业纷纷复产。草甘膦供需弱势平衡被打破，再度进入

4、供给过剩阶段。2016 年 8 月份，草甘膦价格到达低点 1.7 万元/吨。之后数年，环保收紧、成本上升、致癌风波、极端天气等因素导致行业供需格局不断变化，草甘膦价格在低位持续震荡。2021 年，卫生事件爆发引发粮食安全问题，粮价走高带动农户粮食种植意愿和农资需求。叠加原料价格上涨、开工受限、运费飙升等因素，草甘膦进入第三个景气周期，2021 年底价格涨至 8 万元/吨；第四阶段（2022 年至今），进入 2022 年，随开工率提升，草甘膦供需状况得到改善，价格回归理性。2022 年下半年，海外进入去库周期，需求不佳导致价格进一步回落。2023 年 6 月初，草甘膦价格低至 2.45 万元/吨

5、，接近历史低位。2023 年 6-7 月，海外需求启动带动行情出现短暂上涨，7 月底最高报价 4 万元/吨。受价格影响，行业开工率迅速爬升，市场再度供大于求，草甘膦价格短暂上涨后重新进入下跌通道。截至 2023 年 9 月25 日，草甘膦价格已经下跌至 2.9 万元/吨企稳，处于历史低位。需求端：巴西需求端：巴西、美国和、美国和阿根廷为前三消费国，阿根廷为前三消费国，转基因玉米、大豆为转基因玉米、大豆为主要需求作物主要需求作物 2019 年全球草甘膦使用量达 73.84 万吨，其中巴西、美国和阿根廷为前三大使用国，总用量分别为 14.2、10.89、8.4 万吨，合计用量占全球的 45.2%，

6、中国消费量约 6.6 万吨。用途方面，2019 年草甘膦农业用途占比 76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量 19.54 万吨，玉米田草甘膦用量 9.81 万吨。-26%-18%-9%0%8%17%9/2212/223/236/239/23基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/28 证券研究报告 供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限，开工率决定供给，开工率决定供给 全球草甘膦总产能 118.3 万吨，其中海外拜耳公司 37 万吨，其余都在中国。中国主要草甘