飞天云动-港股公司首次覆盖报告：硬件创新叠加政策助力“元宇宙”建造师再起航-230918（21页）.pdf

1、传媒传媒/数字媒体数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 飞天云动飞天云动（06610.HK）2023 年 09 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/15 当前股价(港元)1.440 一年最高最低(港元)5.210/1.310 总市值(亿港元)26.06 流通市值(亿港元)26.06 总股本(亿股)18.10 流通港股(亿股)18.10 近 3 个月换手率(%)63.36 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 硬件硬件创新叠加政策助力，创新叠加政策助力，“元宇宙”建造师再“元宇宙”建造师再起航起航 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报

2、告 方光照（分析师）方光照（分析师）田鹏（分析师）田鹏（分析师） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790523090001 公司公司为领先的为领先的 AR/VR 内容与服务供应商，首次覆盖，给予“买入”评级内容与服务供应商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为领先的 AR/VR 内容与服务供应商，凭借自研 AR/VR 引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。公司作为元宇宙场景应用供应商，有望持续受益于 XR 硬件发展与元宇宙相关激励政策所带动的 AR/VR 内容及服务需求增长。同时公司与百度、京东、阿里、腾讯等互联网巨头在元宇宙方向

3、的布局上建立了深入合作，或进一步助力公司业务拓展。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.83/19.16/23.19 亿元，归母净利润分别为 3.16/4.13/5.12 亿元，EPS 分别为 0.2/0.2/0.3 元，当前股价对应 PE 分别为 7.7/5.9/4.7 倍。我们看好 AR/VR 场景渗透率提升和 3D 内容需求增长驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。技术积累、先发优势与业务间的协同效应共同构建竞争优势技术积累、先发优势与业务间的协同效应共同构建竞争优势 公司早期为游戏公司，通过游戏开发积累了较强的自研 3D 引擎技术，此后公司转向 to B 端

4、 AR/VR 内容及服务。得益于多年的技术沉淀，公司掌握了扎实的技术体系，且自研 FT 三维引擎经过持续迭代，性能不断提升。多年来的项目经验，也为公司积累大量 3D 模型组件，构成了庞大的 3D 模型库，可以帮助开发者快速搭建 3D 场景。此外，公司各个业务板块形成商业闭环，具有强大的协同效应。AR/VR 营销服务及 AR/VR 内容业务能够促进 AR/VR SaaS 业务，同时 AR/VR SaaS 平台的设置和版面与 AR/VR 营销服务的流程相匹配，从而为 AR/VR 营销服务赋能。公司通过利用其他业务的经验寻找可以标准化的 AR/VR 营销服务或内容，并适时推出相应的 SaaS 产品或

5、模块，进一步增强 AR/VR SaaS 业务。随着项目经验的积累，公司 FT 引擎和 SaaS 工具优势或将愈加明显。AR/VR 场景场景渗透率提升、渗透率提升、3D 内容及服务需求增长或驱动公司业绩持续增长内容及服务需求增长或驱动公司业绩持续增长 我们认为数字内容从 2D 转向 3D 或为长期趋势，随着各平台硬件特别是 XR 硬件性能提升，AR/VR 场景的渗透率有望持续提升，带动 3D 内容与服务需求快速增长。此外，出海以及 to C 产品拓展也有望成为公司业绩新增长点。风险提示：风险提示：元宇宙发展不及预期，行业竞争加剧、项目数量不及预期等风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标

6、指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)595 1,066 1,483 1,916 2,319 YOY(%)75.8 79.1 39.1 29.3 21.0 净利润(百万元)70 237 316 413 512 YOY(%)19.2 237.2 33.4 30.8 23.9 毛利率(%)29.5 35.1 36.2 36.7 37.1 净利率(%)11.8 22.2 21.3 21.6 22.1 ROE(%)15.8 19.4 20.5 21.2 20.8 EPS(摊薄/元)0.0 0.1 0.2 0.2 0.3 P/E(倍)34.5 10.2 7.