希玛眼科-港股公司研究报告-聚焦大湾区医疗服务深港加速融合迎来高速发展-230803（27页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 希玛眼科希玛眼科（03309.HK）2023年 08月 03日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/2 当前股价(港元)3.900 一年最高最低(港元)5.580/3.080 总市值(亿港元)49.40 流通市值(亿港元)49.40 总股本(亿股)12.67 流通港股(亿股)12.67 近 3个月换手率(%)3.93 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 聚焦大湾区聚焦大湾区医疗服务，深港医疗服务，深港加速加速融合融合迎来迎来高速发展高速发展 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告

2、蔡明子（分析师）蔡明子（分析师）古意涵（分析师）古意涵（分析师） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790523020001 大湾区医疗服务领军者，大湾区医疗服务领军者，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 希玛眼科聚焦大湾区医疗服务，采取“眼科+口腔”双专科、“服务+产品”双轮推动增长策略。实控人林顺潮教授为亚太眼科领军人物，具备稀缺的强大竞争优势，在人才吸引、储备上优势明显，且港资企业在大湾区发展相关政策下得到当地较大支持，例如“港澳药械通”等优质资质，由此加大差异竞争优势。短期来看，公司受益疫情管控放开、深港通关，业绩有望快速爬坡，疫情期间开设的新医院

3、也有望快速实现盈亏平衡；长期来看，大湾区屈光诊疗需求旺盛，供给仍有较大拓展空间，中国香港眼科和口腔诊疗严重供不应求，且深港医疗服务价差大，随着深港加速融合，公司的眼科、口腔诊疗业务有望加速发展。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 19.46/24.88/30.80亿港元，归母净利润分别为 0.59/0.84/1.87 亿港元，EPS 分别为 0.05/0.07/0.15 港元/股，当前股价对应 PS 分别为 2.54/1.99/1.60倍，首次覆盖，给予“买入”评级。中国香港眼科龙头地位稳固，内地中国香港眼科龙头地位稳固，内地加大扩张，且新医院有望快速实现盈利加大扩张，且新医院有望

4、快速实现盈利 希玛眼科为中国香港民营眼科龙头，市占率高于 10%，通过新建和并购实现2016-2022 年收入 CAGR 达到 25%，其诊所布局、医生数量皆处于领先地位，行业龙头地位稳固。公司在内地发展战略为专家团队和国际顾问团打造国际医疗服务水平口碑，助力初期引流，先聚焦消费医疗，接入医保后陆续引入当地专家加强细分专科建设，预计 2023 年 3-4 家医院有望达到盈亏平衡，且公司加快扩张，预计 2023 年新增 4-5 家，目标 2025 年完成所有大湾区城市布局。口腔口腔业务聚焦业务聚焦中国中国香港患者，通关后业务迅速恢复，长期发展潜力大香港患者，通关后业务迅速恢复，长期发展潜力大 深

5、圳爱康健聚焦港客口腔诊疗，疫情前中国香港患者数占比 60%，深港通关后公司口腔业务快速恢复至疫情前水平，深圳爱康健在 2023 年 1-5 月收入达到1.21 亿元人民币，同比增长 183.2%，接近 2022 全年收入。长期来看，深圳爱康健基于中国香港口腔医疗服务供需不均、深港口腔医疗服务项目价差大、自身优质口碑等有利条件，长期发展潜力大。风险提示：风险提示：新医院增长不及预期；扩张速度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元)1,113 1,732 1,946 2,488 3,080 YOY(%

6、)59.0 55.7 12.3 27.9 23.8 净利润(百万港元)22(22)59 84 187 YOY(%)450.0-200.1 371.1 42.2 122.2 毛利率(%)32.2 25.9 35.1 34.5 36.8 净利率(%)2.0(1.3)3.0 3.4 6.1 ROE(%)1.7(1.2)3.1 4.2 8.5 EPS(摊薄/港元)0.02-0.02 0.05 0.07 0.15 P/E(倍)224.5-224.5 83.3 58.6 26.4 P/S(倍)4.4 2.9 2.5 2.0 1.6 P/B(倍)3.7 2.6 2.6 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证