浙商证券-公司研究报告-深耕浙江区位优势显著打造财富管理新标杆-230801（28页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 非银金融 2023 年 08 月 01 日 浙商证券(601878)深耕浙江，区位优势显著，打造财富管理新标杆 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：浙商证券为浙江国资旗下券商，财富管理及投行业务排名行业中上游，业绩增长强劲。浙商证券于 17 年 6 月在上交所上市，实控人为浙江省国资委。1）浙商证券 2014-21 年协会排名迅速提升，多项业务水平提升至行业中上游水平，总资产、净资产从 2014 年的第31、42 名提升至第 24、30 名；营收、净利润从第 40、48 均提至第 23 名；财富管理业务、投行业务相关指标行业排名提升较快。公

2、司业绩增长强劲，营收、净利润 14-21 年 cagr分别为 22.9%、10.4%，分别高于行业 17.6pct 和 5.4pct。2）公司自上市以来多渠道补资本金且 ROE 回补较快：公司 19 年发行 35 亿可转债，21 年定增募资 28 亿；22 年发行70 亿可转债；23 年 3 月 80 亿定增预案获浙江省国资委批复，公司多渠道补充资本金后规模显著扩张且 ROE 回补较快，17 至 21 年公司净资产由 66 亿提升至 238 亿，cagr 达29%（vs 同期行业 cagr 达 23%）；ROE 由 18 年的低点 5.42%提升至 21 年的 9.9%（vs行业 ROE 由

3、3.6%提升至 7.8%）。管理层均出身内部业务线或来自股东方，2021 年年报提出“再创一个浙商证券”，回购新规后首家回购券商。公司高管实战经验丰富，董事长吴承根 07 年加入浙商，曾参与公司前身金信证券重组；首席信息官赵伟江、首席风险官高玮、财务总监盛建龙均于 06 年加入浙商证券；董秘张晖 07 年加入浙商证券后历任固收、债券投行部负责人。浙商为 22 年10 月回购新规以来首家回购券商，截止 23/6/30 回购 3,678 万股拟用于股权激计划，回购价上限较公告日(22/10/20)收盘价有 55.2%上升空间，体现管理层对公司发展信心。财富管理：依托浙江省私募资管发达及高净值客户优

4、势的区位优势实现差异化发展私募代销。根据 2020 年年报，浙商证券于 2021 年将大财富管理改革定为“头号工程”，从组织架构、人员配置、投顾团队方面对财富管理业务进行改革：组织架构方面，成立财富管理事业部，KPI 注重保有量；人员配置方面，在管理层中设立财富管理职能专门分管财富管理业务；投顾队伍方面，提出银行增员策略。浙商代销收入由 18 年的 0.62 亿（占经纪业务收入比重 8.8%）提升至 22 年的 3.03 亿元（占经纪业务收入比重 16.2%）；公司私募代销保有量占比高，考虑贡献业绩报酬提成，未来做大保有规模可带来广阔的业绩增长空间。资管业务：通过全资子公司浙商资管开展券商资管

5、业务，拥有公募牌照，主动管理规模占比近 9 成。浙商证券是业内第五家独立成立资管子公司的券商，浙商资管在 2014 年获取公募牌照。公司将资管业务定位为 22 年“头号工程”，截至 2022 年末，浙商资管存量资产管理规模 917.2 亿，同比下降 14.3%，主因资管新规整改。浙商资管不断提升主动管理能力，2022 年末主动管理规模 892.3 亿元，占总规模比重达 97.3%，达近三年来最高水平。参考前期“头号工程”财富管理业务转型，我们认为浙商资管业务未来可期。投行业务：深耕浙江省内资源，强化政府协同，2020-22 年浙商公司债承销规模均处于行业前十。浙江省内民营资源丰富，浙商证券以“

6、凤凰行动 2.0”计划为契机，与政府及同业机构签订战略合作协议，积累丰厚项目储备，截止 2023/7/31,公司 25 单 IPO 储备中省内企业占比 64%。根据 Wind，2022 年浙商公司债承销规模占债承总规模 82%，公司债承销规模连续 4 年省内第 1（2019-2022 年），连续 3 年排名行业前 10（2020-2022 年）。投资分析意见：首次覆盖，给予买入评级，分部估值下 23E 目标市值 533 亿，上升空间27%。公司代销受益于浙江区域高净值人群聚集优势发展快速，公司债承销规模跻身行业前 10，IPO 储备丰富，有望直接受益于全面注册制。预计浙商 23-25E 浙商证