亚朵-美股公司投资价值分析报告：中高端连锁酒店龙头体验向上成长加速-230720（60页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 59 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 中高端中高端连锁酒店连锁酒店龙头，龙头，体验向上体验向上成长加速成长加速 亚朵（ATAT.O）投资价值分析报告2023.7.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 刘济玮刘济玮 社会服务行业联席首席分析师 S1010521010002 王诗然王诗然 社会服务分析师 S1010523040002 亚朵亚朵定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市年轻客群，通过差异化产品和定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市

2、年轻客群，通过差异化产品和服务打造高溢价，同时独创场景化零售模式提升单店运营效率。在“两千好店”服务打造高溢价，同时独创场景化零售模式提升单店运营效率。在“两千好店”战略下，亚朵通过战略下，亚朵通过委托管理模式委托管理模式快速扩展，未来三年门店数量有望翻番。我们快速扩展，未来三年门店数量有望翻番。我们看好中高端酒店市场扩容空间，亚朵作为中高端细分领域龙头品牌成长可期。看好中高端酒店市场扩容空间，亚朵作为中高端细分领域龙头品牌成长可期。我们给予公司我们给予公司目标价目标价 30 美元美元/ADR，首次覆盖、给予“买入”评级，首次覆盖、给予“买入”评级。亚朵为亚朵为中高端酒店行业龙头，中高端酒店行

3、业龙头，生活方式酒店定位结合场景零售打造独特竞争力生活方式酒店定位结合场景零售打造独特竞争力。亚朵成立于 2013 年，定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市年轻客群，通过差异化产品和服务打造高溢价，独创酒店场景化零售模式提升盈利能力。截至 2022 年，公司直营门店 33 家，委托管理门店 899 家，中高端档次市占率第一。2022年公司收入22.63亿元，其中加盟酒店/直营酒店/零售收入分别为13.61亿元/5.53 亿元/3.49 亿元，占比 60.1%/24.4%/15.4%。亚朵旗下门店运营指标高于可比同业水平，疫情前 2019 年加盟店 RevPAR 高达 464 元。同时，在管理

4、加盟收入为主要支柱的基础上，零售贡献已成为重要部分；截至 23Q1，公司共拥有 2584 个场景零售 SKU。所处所处中高端中高端生活方式酒店生活方式酒店市场空间广阔市场空间广阔、公司细分市场市占率第一、公司细分市场市占率第一。中国中高端酒店市场存在结构性供给缺口，中端市场为酒店行业增速最高的细分市场，我们预计 2026 年中高端酒店市场合计规模有望接近 5,000 亿元，Frost and Sullivan 预测其中高端连锁酒店市场规模有望达到 1,550 亿元（转引自亚朵招股书）。年轻消费群体逐渐主导消费市场审美话语权，个性化、体验式产品服务需求提升，生活方式酒店成为中高端细分市场重要品类

5、，当前仍处早期发展阶段，我们预计 2026 年中国生活方式酒店市场规模有望接近 700 亿元。个性化程度高、标准化程度较低的中高端市场竞争相对分散，近年来新锐品牌与连锁集团均开始发力中高端生活方式酒店，亚朵酒店为中国生活方式酒店龙头，目前市占率第一。专注提升住宿体验，打造品牌溢价。专注提升住宿体验，打造品牌溢价。亚朵酒店用体验替代服务推动行业迭代，将服务细化为 17 个触点来细化运营、服务和管理的颗粒度。通过内容+科技打造年轻化生活方式酒店产品，围绕核心中高端品牌亚朵，逐步完善品牌矩阵。亚朵利用品牌调性扩展用户圈层，通过服务和权益提升会员粘性。截至 23Q1亚朵会员数量超过 3800 万，会员

6、复购率从 2021 年 53%提升至 2022 年 58%。公司从场景体验出发，打磨高效和开放的供应链体系，通过数字化管理系统提升管理效率。独创场景零售模式，打造亚朵生活方式化的零售品牌，线上线下多渠道销售；2019-22 年亚朵零售业务 GMV 年复合增长率达 57.6%，2022 年同比增长 42.0%至 3.24 亿元。单店模型持续优化单店模型持续优化，未来三年门店数量有望翻倍，未来三年门店数量有望翻倍。由于高品质服务和硬件品质，亚朵平均房价高于行业水平。疫情前 2019 年平均 ADR 为 430 元，高于头部酒店集团中高端档次平均价格。公司产品在消费者、加盟商端认可度较高，单房造价由