科思股份-公司首次覆盖报告：向一站式个护原料平台迈进布局正当时-230608（40页）.pdf

1、美容护理美容护理/化妆品化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/40 科思股份科思股份（300856.SZ）2023 年 06 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/7 当前股价(元)80.43 一年最高最低(元)83.56/37.12 总市值(亿元)136.18 流通市值(亿元)47.44 总股本(亿股)1.69 流通股本(亿股)0.59 近 3 个月换手率(%)277.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 向一站式个护原料平台迈进，布局正当时向一站式个护原料平台迈进，布局正当时 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 初敏（分析师）初敏（分析

2、师） 证书编号：S0790522080008 全球防晒剂龙头全球防晒剂龙头扩产能扩产能&拓品类拓品类，迈向成长新阶段迈向成长新阶段 公司防晒剂市场份额占全球 20%以上，进一步围绕个护原料产业链打通综合竞争优势。IPO 募投项目已建成投产，除传统防晒剂和香精香料外，新增 P-S、PA、EHT、物理防晒剂二氧化钛等高单价大单品布局新型防晒剂领域，当前产能快速爬坡，业绩增长确定性强。此外，公司正在从对防晒剂单一大类向个护多品类拓展，通过可转债项目加持横向拓展业务至去屑、保湿等单元，布局高分子增稠剂及氨基酸表面活性物等高增长品类，2023H2 将开始逐步投产。我们认为除了产能投产带来新增动能外，新品

3、类整体价值偏高带动盈利能力有加强趋势，从当前时点看未来 3-4 年产线明确，成长路径清晰。预计公司 2023-2025 年归母净利为6/8/10.7 亿元，yoy+54.6%/+33.1%/+34.3%，EPS 为 3.54/4.72/6.34 元，当前股价对应 PE 为 22.7/17/12.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。产业变革产业变革+技术积淀，卡位高景气品类技术积淀，卡位高景气品类&抢滩替代机遇抢滩替代机遇 行业：国际巨头占据主要市场，国内企业逐步实现突破。行业：国际巨头占据主要市场，国内企业逐步实现突破。（1）防晒防晒剂：剂：2013-2022 年，全

4、球防晒剂消耗量由 3.5 万吨增长至约 6 万吨，CAGR 约为 6.1%，预计2023-2027 年全球 CAGR 为 7.1%。（2）去）去屑剂：屑剂：2021 年 11 月，欧盟修订欧洲化妆品禁用成分清单，ZPT 因 GHS 1B 生殖毒性被禁用，该禁令于 2022 年 3 月正式生效。根据 QYR 数据，2021 年欧洲 ZPT 消费量占全球市场的 20.5%，PO有望进一步填补 ZPT 禁用后在欧洲市场的空白。（。（3）保湿剂）保湿剂&增稠剂：增稠剂：据 QYR数据，2020 年全球氨基酸表面活性剂市场规模达到 30 亿元，预计 2026 年将达到 76 亿元，CAGR 高达 16.

5、8%。2015-2019 年全球卡波姆收入 CAGR 约为 4.6%，预计 2026 年规模将达到 10.25 亿美元。客户资源优势明显，具备成本转嫁能力客户资源优势明显，具备成本转嫁能力 前五大客户营收占比超过前五大客户营收占比超过 60%，公司防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等；部分新产品在导入过程中无需重复履行供应商认部分新产品在导入过程中无需重复履行供应商认证 环 节。证 环 节。2021 年 以 来，基 于 原 材 料 和 海 运 价 格 大 幅 上 涨，公 司 于2021Q4/2022Q1/2022Q3 分别提价改善盈利能力，商业模式优异。风险提示：风险

6、提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,090 1,765 2,399 3,147 4,227 YOY(%)8.1 61.8 35.9 31.2 34.3 归母净利润(百万元)133 388 600 799 1,073 YOY(%)-18.7 192.1 54.6 33.1 34.3 毛利率(%)26.8 36.7 40.9 41.7 42.5 净利率(%)12.2 22.0 25.0 25.4 25.4 ROE(%)8.4 20.0 25.3