CFA协会：2026私募市场扩张分析报告：投资行业结构性变迁（中译版）（21页）.pdf

核心结论速览： 全球私募市场AUM已超过18万亿美元：截至2025年9月，私募股权、私募信贷、房地产、基础设施和风险投资合计占全球私募市场资产管理规模超过18万亿美元。 2003至2024年间私募市场AUM增长至起始值的18倍：同期公开市场AUM增长约3.7倍，私募市场的增长速度远超公开市场。 美国上市运营公司数量从1997年约7,500家降至2025年约3,650家：降幅超过50%，企业保持私有化的时间显著延长。 2025年全球私募资本承诺达约1.26万亿美元：尽管低于2021年峰值1.87万亿美元，但私募市场已成为企业融资和重组的全球性力量。 机构投资者私募市场平均配置达12.5%创历史新高：88%的机构计划在未来两年内增加或维持私募市场敞口，76%预计私募市场将在未来五年跑赢公开市场。 PwC预测到2030年私募市场将占全球资产管理费用收入一半以上：费用压缩推动资产管理公司向高利润率的私募市场产品扩张。 私募信贷AUM从2015年约3,500-4,000亿美元增长至2025年中期超2.6万亿美元：六年多时间内扩张超过六倍，非银行金融中介填补了后危机时代银行资产负债表贷款的空白。研究背景与全景图谱。私募市场：从边缘到中心的结构性转变。CFA协会研究政策中心于2026年6月发布的《Understanding the Growth of Private Markets: Structural Shifts in the Investment Industry》报告，是系列研究的开篇之作。报告的核心论断是：私募市场已不再是一个边缘性资产类别，而是资本形成的核心机制。报告作者Rhodri Preece（CFA，CFA协会研究高级主管）指出："投资行业正处于一个转折点。近期高调的IPO表明，资本形成过程正在发生巨大变化。越来越多的公司在发展后期才在公开市场上市，此前多年的增长均由私募资本融资。这一转变的影响远远超出投资组合配置的范畴，涉及资本市场如何运作、风险如何在整个金融系统中分布，以及投资者如何参与经济机会。"。联合作者Cheryll-Ann Wilson（PhD, CFA，CFA协会高级附属研究员）补充道："私募市场的增长并非由单一群体驱动，而是由发行人、资产所有者、中介机构和政策制定者相互强化的激励和行动共同推动的。随着私募市场规模的扩大，它们改变了价格发现机制、重塑了基准构成、在市场参与者之间重新分配了信息，并影响了金融压力在系统中的传播方式。"。资本形成架构的演变。报告将私募市场的扩张置于更广泛的人口结构、监管和宏观经济发展背景中。这一转变标志着资本市场架构的演变——即资本在整个经济中被筹集、定价、治理和分配的制度设计。如果经济活力越来越多地迁移到私募结构中，公开市场的信息和配置角色可能会收窄。此外，信贷中介向非银行金融机构的迁移重塑了风险的传导方式——对金融稳定、估值标准、流动性风险管理和受托人监督产生深远影响。关键数据：公开市场与私募市场的增长对比。2003至2024年间，私募市场AUM从约9,815亿美元增长至18万亿美元，增长至起始值的约18倍；而同期公开市场AUM从约28万亿美元增长至约104万亿美元，增长约3.7倍。虽然公开市场在绝对值上显著更大，但私募市场的增速远超公开市场。美国上市运营公司数量从1997年中约7,500家下降至2025年约3,650家。首次公开募股频率在结构性上低于历史峰值。与此同时，私募资本募资在2021年达到峰值1.87万亿美元，2025年全球私募资本承诺约1.26万亿美元。数据来源：CFA Institute《Understanding the Growth of Private Markets: Structural Shifts in the Investment Industry》（2026）。私募市场利益相关者生态系统。四大核心利益相关群体。报告构建了一个利益相关者生态系统框架，涵盖四个主要群体：1. 企业发行人和私营企业——需求资本方。2. 资产所有者——供应资本方。3. 资产管理公司、银行和非银行金融机构——中介资本方。4. 政策制定者和监管者——塑造各参与者运作的框架。私募市场的增长最好理解为该生态系统中相互强化的激励和行动的产物。需求侧：企业发行人与私营企业。企业发行人越来越青睐私募资本，原因包括：私募市场在治理、集中所有权结构方面提供灵活性；减少披露要求；隔离短期盈利压力。此外，私募股权治理模式强调运营控制和激励对齐。投资组合公司不受季度报告要求或激进投资者审查的约束，一些人认为这使管理层有更大的自由度来追求长期重组战略。对企业发行人而言，私募资本提供的优势包括：更快的融资速度和更有利的募资条款、定制化的融资结构、更高的保密性以及（在某些情况下）保留创始人控制权。供给侧：资产所有者。机构资本是私募市场增长的重要燃料。资产所有者为追求增强的回报、多元化和长期收入生成，是私募市场的重要投资者。Aviva Investors对500家机构投资者的研究显示，私募市场平均配置达12.5%，创历史新高。88%的受访机构计划在未来两年增加或维持私募市场敞口，76%预计私募市场将在未来五年跑赢公开市场。捐赠基金和基金会等类型资产所有者的私募市场配置往往更高，通常超过30%。然而，资产所有者在将私募资产纳入投资组合时面临若干挑战。核心问题是业绩衡量——资本缴款和承诺的异步时间、流动性不足和底层资产估值不频繁使问题复杂化。IRR作为主要业绩指标存在与现金流再投资假设相关的缺陷。在2024年CFA协会全球会员调查中，估值不频繁、不可比的业绩衡量指标和不透明的费用位列前三大关切。数据来源：CFA Institute《Understanding the Growth of Private Markets: Structural Shifts in the Investment Industry》（2026）。服务商生态分析。资产管理公司的激励机制。私募市场的增长与资产管理行业的经济激励密切相关。公开市场投资基金的费用压缩（由指数化驱动）降低了传统资产类别的利润率。相比之下，私募市场提供更高的管理费、基于业绩的报酬和更长的锁定期。PwC预测，到2030年私募市场将占全球资产管理费用收入的一半以上。BCG同样预测私募AUM将保持两位数的持续增长。这些收入和利润趋势为资产管理公司扩大私募市场投资能力、增加私募资产支持产品的广度和可及性创造了强大的激励。随着费用池越来越集中于私募策略，资产管理行业的竞争优势可能向规模、项目获取能力和分销实力转移，而非传统的公开市场阿尔法生成。私募信贷的扩张。私募信贷AUM从2015年约3,500-4,000亿美元增长至2025年中期超过2.6万亿美元，扩张超过六倍。2007-08年全球金融危机后实施的监管改革（包括巴塞尔III资本要求）限制了传统银行资产负债表贷款。因此，包括私募信贷基金在内的非银行金融中介填补了这一贷款缺口。银行对私募股权和私募信贷基金有大量贷款敞口。这种敞口凸显了受监管银行与私募工具之间日益增强的相互联系，以及金融稳定风险可能出现的潜在传导渠道。信贷创造和企业控制权向私募中介的迁移是在重新分配和重塑风险，而非消除风险。随着这些中介机构规模的扩大，问题不再仅仅是杠杆和流动性——还包括问责制、估值完整性和透明度，以及标准和监管框架如何适应以保护投资者和系统稳定。私募市场的"零售化"。随着私募信贷的增长和中介机构扩大高利润率产品可及性的激励，私募信贷策略以及更广泛的私募市场基金正被推向更广泛的零售投资者群体。政策提案通过修订合格投资者框架、创建具有内置流动性保障的专用基金结构（如ELTIF、LTAF、美国区间基金和常青基金等半流动性基金结构），以及开放固定缴款养老金计划的私募市场投资渠道来扩大投资者可及性。然而，扩大零售可及性引发了投资者保护方面的担忧——鉴于私募市场基金相对较高的费用和有限的赎回特征，以及零售投资者对此类问题的理解可能有限。未来情景分析。报告基于五个结构性力量（资本供给扩张、发行人偏好、中介激励、零售准入改革和监管态势演变）的相互作用，提出了三种情景：情景一：主流整合。支持私募市场增长的因素持续不减。AI在投资管理中的崛起进一步提高公开市场的效率——挑战主动管理的盈利能力，进一步施压资产管理公司利润率，激励其继续向私募市场基金等高利润率产品扩张。在支持性公共政策（基于政府引导资本进入基础设施以重振增长和支撑养老金的需求）的支持下，私募市场进一步扩展至固定缴款计划，零售准入结构成熟，机构需求保持强劲。情景二：收缩与重新定价。"更高更久"的利率压缩了杠杆经济效益，降低了预期回报，增加了未承诺资本的数量。监管审查加强。底层投资业绩下降，基金回报相对公开市场等价物表现不佳，抑制了投资者需求，导致流入私募市场基金的资金减少。管理者之间的业绩分化加大，某些市场板块出现孤立的压力点。情景三：市场冲击、传染与系统性风险溢出。源自投资生态系统或实体经济的金融冲击通过银行-NBFI关联传导，导致资产价值大幅减记和私募市场基金的资金外流——可能实施赎回门槛和其他流动性管理工具以遏制损失。资产相关性上升，机构投资组合遭受急剧回撤。资本市场假设被重新校准，资产配置从私募市场转移。在所有三种情景中，道德的专业实践、改进的估值标准、披露透明度、投资者保护保障和系统性监督都变得至关重要。对投资行业的启示。报告指出，私募市场的扩张要求重新审视专业实践：估值纪律在缺乏流动性和频繁价格发现的环境中变得至关重要。与公开证券不同，私募资产依赖于模型和定期评估而非连续定价。随着配置的增加，估值过程的严谨性、独立性和一致性成为受托责任和投资可比性的核心。流动性管理需要重新校准。将每日交易的公开资产与多年锁定的私募工具相结合的投资组合需要更稳健的现金流预测、压力测试和情景分析。治理复杂性加剧。延续基金、GP主导的二级交易和跨基金交易引入了潜在的利益冲突，需要更强的披露、独立监督和审慎的冲突管理。基准构建和业绩评估可能需要演变。如果企业增长的较小部分在公开指数中体现，资产配置者可能需要重新考虑什么构成"市场"，以及当私募资产不能连续交易时如何衡量机会成本。零售参与增加了额外的责任。半流动性和区间结构扩大了准入，但引入了流动性、透明度和投资者保护之间的权衡。私募市场的崛起"不是一个简单的市场趋势，而是行业的一个结构性转折点"。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部情景分析、利益相关者分析框架和关键问题清单，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：私募市场的规模有多大？截至2025年9月，全球私募市场AUM超过18万亿美元，涵盖私募股权、私募信贷、房地产、基础设施和风险投资。Q2：为什么企业更倾向于私募融资而非上市？私募市场提供治理灵活性、集中所有权结构、减少披露要求、隔离短期盈利压力、更快的融资速度和定制化融资结构。Q3：机构投资者在私募市场的配置比例是多少？机构投资者私募市场平均配置达12.5%，创历史新高。88%计划在未来两年增加或维持敞口，76%预计私募市场将在未来五年跑赢公开市场。Q4：私募信贷的规模增长有多快？私募信贷AUM从2015年约3,500-4,000亿美元增长至2025年中期超过2.6万亿美元，六年多时间内扩张超过六倍。Q5：私募市场扩张对投资专业人士意味着什么？要求更强的估值纪律、更复杂的流动性规划、更强的治理监督以及对系统关联性的更深理解。专业标准、治理框架和分析工具需要与结构性市场变化同步演进。Q6：私募市场存在哪些风险？将更多资本、信贷和企业活动转移到透明度较低的结构中，可能削弱价格发现、模糊估值、使业绩衡量复杂化、增加流动性错配并产生利益冲突。数据来源说明。本报告所有数据和洞察来源于CFA Institute研究政策中心于2026年6月发布的《Understanding the Growth of Private Markets: Structural Shifts in the Investment Industry》报告。数据来源包括Preqin、PitchBook、BCG、Aviva Investors、PwC等。报告作者为Rhodri Preece（CFA）和Cheryll-Ann Wilson（PhD, CFA）。