联讯仪器-688808-A股公司研究报告：洞悉测试之道国产光测试设备龙头崛起-260727（36页）.pdf

1、 01/36 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|专用设备|2026/07/27 Table_Title 联讯仪器（688808.SH）洞悉测试之道，国产光测试设备龙头崛起 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 1955.00 元 合理价值 2150.82 元 专注测试仪表设备领域，公司是具有稀缺性的国产光通信测试设备厂商。公司成立之初就专注于高速通信、电性能、光芯片及半导体晶圆芯片等领域的测试仪表设备赛道，目前已经形成了涵盖光通信测试领域、半导体测试领域、功率器件测试领域的产品矩阵。根据公司招股说

2、明书，公司在光通信测试领域是全球少数、国内极少数量产供货 400G、800G、1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出业内最高水平 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商，在光通信测试赛道具有较高的稀缺性。根据公司半年度业绩预告，26H1 预计实现归母净利润 5.1 亿元5.8 亿元，同比+802%-926%，按中值计算 26Q2 实现归母净利润约 4.26 亿元，环比+258%，业绩加速释放。光通信行业正处于高景气周期，公司有望受益于下游光模块扩产+设备价值量提升+国产替代加速的三重逻辑。（1）AI 基建需求拉动下，光通信行业正处于高景气周期，下游光模块厂商正加速扩产。26

3、Q1 中际旭创资本开支 19.29 亿元，同比+380%，测试设备作为光模块产线的核心环节，受益于下游资本开支的拉动。（2）随着光模块从 800G 向 1.6T 等高速率演进，测试设备的检测精度要求持续提升，高端测试设备的价值量占比有望进一步提升。（3）目前光通信测试设备被海外龙头垄断，根据联讯仪器招股说明书，2024 年海外企业光通信测试仪器份额约 84%，联讯仪器以9.9%的市占率位列市场第三，也是前五大厂商中唯一的国内厂商。未来随着高端产品线的持续突破，联讯仪器有望成为国产替代先锋，充分享受国产化率提升带来的份额扩张逻辑。盈利预测和投资建议。我们预计联讯仪器 2026-2028 年营业收

4、入为 48.53/96.51/148.05 亿元，同期归母净利润为 12.31/26.93/43.81 亿元。结合可比公司的估值水平，考虑公司的光通信测试设备卡位核心环节，下游光通信行业高景气度+测试设备国产替代空间大，业绩进入高速增长期。同时还布局存储测试设备、HBM KGD 测试设备等半导体测试设备，受益于存储厂商扩产浪潮；因此我们给予公司 27 年 82 倍的 PE 估值，对应合理价值 2150.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。市场竞争加剧风险，行业周期性波动风险，客户集中度较高的风险，技术迭代的风险。Table_BaseInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)

5、102.67/19.30 总市值/流通市值(百万元)198968.0/37395.9 一年内最高/最低(元)2700.00/799.00 30 日日均成交量/成交额(百万)1.41/3012.63 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)142.55/142.55 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No.BWR740 王宁 SAC 执证号：S0260523070004 请注意，孙柏阳,王宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港

6、从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 789 1,194 4,853 9,651 14,805 增长率（%）185.9%51.4%306.4%98.9%53.4%EBITDA 180 244 1,473 3,174 5,097 归母净利润 140 174 1,231 2,693 4,381 增长率（%）-353.6%23.6%608.9%118.8%62.7%EPS（元（元/股）股）-11.99 26.23 42.67 市盈率（P/E）-163.1