盐津铺子-公司深度报告：产品+渠道升级释放红利百亿征程已开启-230530（37页）.pdf

1、 20232023 年年 0505 月月 3030 日日 产品产品+渠道升级释放红利渠道升级释放红利，百亿征程百亿征程已开启已开启 盐津铺子盐津铺子（002847.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 20232023-0505-2929 当前股价（元）83.76 总市值（亿元）162 总股本（百万股）193 流通股本（百万股）173 52 周价格范围（元）70.99-137.61 日均成交额（百万元）94.97 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1

2、、盐津铺子（002847）：股权激励强动能，百亿征程已开启2023-05-06 2、盐津铺子（002847）：一季度开门红，产品渠道驱动加速2023-04-20 3、盐津铺子（002847）：业绩持续超预期，改革红利持续释放2023-04-16 零食自主制造第一股，零食自主制造第一股，全品类产品覆盖全品类产品覆盖 总部位于长沙的公司成立于 2005 年，自主生产建立全品类产品矩阵。营收和归母净利润分别从 2012 年 4/0.3 亿元增至2022 年 29/3 亿元，5 年 CAGR 分别为 23%/27%。烘焙、辣味烘焙、辣味零食零食高增长，零食专营渠道高增长，零食专营渠道崛起崛起 休闲食品

3、行业规模从 2010 年 4100 亿元增至 2022 年 11654 亿元，12 年 CAGR 为 9%，2027 年将达 12378 亿元，CR5 为23%，集中度仍有提升空间。其中烘焙市场 2022 年近 3000 亿元、辣味零食 2021 年近 2000 亿元，辣味零食 2016-2021 年CAGR 为 9%高于同期零食行业增速 7%；零食量贩渠道高性价比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等快速扩张。持续聚焦六大品类，产品持续聚焦六大品类，产品+渠道双轮驱动渠道双轮驱动 品牌：品牌：多品牌布局咸味+甜味零食，聚焦“盐津铺子”和“憨豆爸爸”，好吃不贵的国民零食品牌占据消费

4、者心智。产产品品：持续聚焦六大核心品类（辣卤、烘焙、深海零食、薯片、蒟蒻、果干），2022 年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计占比近 90%；辣卤零食营收 10 亿元，4 年 CAGR 为 38%，烘焙产品（含薯片）营收 9 亿元，4 年 CAGR 为 44%，深海零食营收 6 亿元，4 年 CAGR 为 37%。渠道：渠道：全渠道布局高速增长，2022 年直营占比从 54%降至 13%，优化店中岛模式精准高效投放；经销渠道占比由 40%增至 73%，积极拥抱零食专营渠道快速放量，其中零食很忙跃升为第一大客户；电商渠道占比增至 14%，5 年 CAGR 达到 53%。区域扩张：区域扩张：华中、华南

5、为成熟市场，占比达 56%，加速布局华东、华北、西区等空白市场，其中西区快速增长占比达 16%，同增 44%。产能产能：目前拥有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足，超95%产品为自主生产，全力打磨供应链打造极致性价比。三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益 公司于 2019、2021、2023 年发布股权激励计划，2019-2021年收入与净利润目标全部达成，第二、三轮覆盖人员更加广泛，激励力度加大，锚定未来三年 25%复合收入增长，冲刺百亿征程。盈利预测盈利预测 根据最新股本变化，预计 2023-2025 年 EPS 分别为2.38/3.21/

6、4.21 元，当前股价对应 PE 分别为 35/26/20 倍，维持“买入”投资评级。-40-20020406080100120(%)盐津铺子沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险、股权激励目标实现情况不及预期等。预测指标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）2,894 3,684 4,644 5,715 增