德赛西威-002920-A股公司研究报告：出海收获乙方优势进入新赛道-260625（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 计算机 2026 年 06 月 25 日 德赛西威(002920)出海收获，乙方优势，进入新赛道 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：德赛西威新深度研究，尝试解决甲方自建高峰/出海收获/ai 物流赛道等新问题。我们此前完成数篇德赛西威重要报告，例如解释其新业务 ADAS 的空间、甲方自建影响、公司管理优势等问题，本篇深度报告希望解答的是 2025H2 开始的新问题 1）甲方自建高峰下德赛西威反而收获 2）出海业务进入收获期 3）新赛道 ai 物流。主机厂自研不是单向利空，反而验证公司“乙方优势”。智能化进入深水区后，主机厂需要的不只

2、是算法，而是量产交付、质量响应、供应链整合和持续迭代能力。我们认为，公司凭借“技术要硬、身段要软”的服务能力，有望主机厂自研趋势下实现“失之东隅，收之桑榆”。海外业务进入收获期，市场可能低估其利润弹性。2025 年海外收入 24.1 亿元，同比增长 41.1%。订单先行、收入后置，预计 2026 年后将进入海外项目集中兑现期。2023-2025 年海外毛利率由 21.8%提升至 27.3%，显著高于国内业务。出海不是“卖产品到海外”，而是进入全球车企的前装体系。公司已形成 14 个研发中心、9 个生产基地的全球布局，海外客户从大众、丰田、本田、雷诺等主机厂延伸到商用车、Robotaxi 和高阶

3、智能驾驶方案。公司海外逻辑已经从客户突破，进入产能、研发、质量体系协同的系统化阶段。AI 物流是“智拓界”的第一个清晰样本。公司发布“川行致远”低速无人车平台，本质不是重新做一辆无人配送车，而是把在智能驾驶中积累的域控、感知、线控底盘、功能安全和数据闭环能力迁移到物流场景。无人配送车市场空间大、增速高，竞争对手也可能成为客户，公司有望从整车、硬件和模块化方案三条线切入。“竞争对手也可能成为客户”是公司新阶段的重要商业逻辑。AI 物流不是单点产品市场，而是算法、硬件、底盘、运营、场景的组合市场。部分玩家有算法，部分玩家有物流客户，部分玩家有运营场景，但并非所有玩家都具备车规级开发和量产交付能力。

4、德赛西威的机会在于成为底层能力提供者。盈利预测与评级：维持盈利预测，预计 2026-2028 年收入为 368.36、417.69、478.29 亿元；归母净利润分别为 28.67/33.89/42.01 亿元，对应 2026-2028 年 17/15/12 倍 PE。考虑到：当前市场主要担心国内车企价格战、主机厂自研和毛利率压力，但我们认为公司真正的变化在于：国内从单品走向生态服务，海外从订单走向收入兑现，AI 物流打开新场景。公司正在从传统 Tier 1 走向全球化、平台化、生态化，成长逻辑仍在强化，维持“买入”评级。风险提示：下游汽车销量不及预期；主机厂自研进度超预期；海外项目 SOP

5、和产能爬坡不及预期；AI 物流商业化低于预期；行业价格竞争导致毛利率承压。市场数据：2026 年 06 月 24 日 收盘价（元）83.87 一年内最高/最低（元）154.17/83.00 市净率 3.3 股息率%（分红/股价）1.49 流通 A 股市值（百万元）50,039 上证指数/深证成指 4,110.81/16,051.32 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）25.40 资产负债率%49.36 总股本/流通 A 股（百万）597/597 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 洪

6、依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 联系人 洪依真 A0230519060003 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）32,557 6,495 36,836 41,769 47,829 同比增长率（%）17.9-4.4 13.1 13.4 14.5 归母净利润（百万元）2,454 461 2,867 3,389 4,201 同比增长率（%）22.4-20.7 16.8 18.2 24.0 每股收益（元/股）4.35 0.77 4.80 5.68 7.04 毛利率（%）19.1 18.6 18.0