中国海外宏洋集团-港股公司研究报告-掘金三四线城市再启新征程-230524（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月2424日日买入买入中国海外宏洋集团（中国海外宏洋集团（00081.HK00081.HK）掘金三四线城市，再启新征程掘金三四线城市，再启新征程核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告房地产房地产房地产开发房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100002基础数据投资评级买入(首次评级)合

2、理估值4.60-5.90 港元收盘价4.03 港元总市值/流通市值14344/14344 百万港元52 周最高价/最低价4.78/2.15 港元近 3 个月日均成交额31.66 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告背靠央企股东背靠央企股东，布局下沉市场布局下沉市场：中海宏洋是中国海外发展的联营公司，共享“中海地产”品牌。中国海外发展侧重于布局一二线城市，而中国海外宏洋更下沉，主要布局二三四线城市。公司持续贡献业绩，2022 年签约销售额、销售面积、新增土储建面、总土储建面在中海系列公司中的占比分别为14%、27%、24%、36%。公司的股权结构一直保持稳定，近

3、十年以来，第一大股东始终是中国海外发展，而中国海外发展最终母公司为央企中建集团，实控人为国资委。公司的主营业务为房地产开发，历年来占总营收比重超99%。销售市占率提升销售市占率提升，投资节奏合理投资节奏合理：2022 年短期冲击打断了公司销售持续上升的轨道，不过2023 年前4 个月销售又实现了强力回弹。公司行业排名持续上升，且2022年在18 个城市的销售额位列当地Top3，接近已布局城市半数。公司虽为与中国海外发展错位竞争，布局低能级城市，但也多为中西部省会或者东部沿海城市，不管是省内虹吸还是内生改善，均能持续产生住房需求，且遇到的竞争较小。公司合理把握投资机遇，总土储充裕且结构合理。公司

4、项目权益比高，2022 年销售额、新增土储地价、总土储建面权益比分别高达85%、82%、85%，且操盘比例高，2019年以来合联营销售额占比始终低于10%。极高的并表及权益比有助于公司强势把控开发节奏且财报透明无表外隐忧。成本管控能力强成本管控能力强，资金状况良好资金状况良好：得益于经营稳健、交付平顺，公司营业收入多年来持续增长。2022 年，公司实现营业收入575亿元，同比+7%；2023Q1，公司实现营业收入91 亿元，同比+33%；受计提存货减值项拖累，2022年公司盈利水平短期承压，归母净利润31.5 亿元，同比-38%；归母净利率5.5%，较上年下降3.9个百分点，剔除减值影响则为9

5、.6%；毛利率14.4%，较上年下降8.6个百分点，剔除减值影响则为19.0%。公司始终注重股东回报，2022年依旧给出了 21%的派息比例，与 2021 年持平。按年末收盘价计算，公司2022 年股息率为6.2%。公司降本增效能力强，部分抵消外部因素对利润的侵蚀，财务保持“绿档”，债务结构良好，在手资金充裕，现金流表现稳健。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司掘金三四线房地产市场，背靠央企股东，经营稳健，再启新征程。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为4.5至5.9 元，较当前股价有 13%至46%的空间。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为30.2/29.6/3

6、4.5亿元，每股收益分别为0.85/0.83/0.97元，对应当前股价PE 分别为4.2/4.3/3.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)53,83057,49252,24447,00547,710(+/-%)25.5%6.8%-9.1%-10.0%1.5%净利润(百万元)50513150301829623445