丰元股份-公司投资价值分析报告：草酸龙头转型锂电正极材料规模化成长可期-230517（37页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 草酸龙头草酸龙头转型转型锂电正极材料，规模化成长可期锂电正极材料，规模化成长可期 丰元股份（002805.SZ）投资价值分析报告2023.5.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 公司是草酸行业龙头，公司是草酸行业龙头，2016 年切入锂电正极材料行业，现已形成锂电池正极年切入锂电正极材料行业，现已形成锂电池正极材料为主、草酸业务

2、为辅的业务模式，材料为主、草酸业务为辅的业务模式，2022 年锂电正极材料营收占比达年锂电正极材料营收占比达 86%。公司锂电正极材料产品主要包括磷酸铁锂和三元材料，凭借多年技术积累和客公司锂电正极材料产品主要包括磷酸铁锂和三元材料，凭借多年技术积累和客户开拓，目前已拥有比亚迪、鹏辉能源、宁德时代、厦门海辰等一流电池客户。户开拓，目前已拥有比亚迪、鹏辉能源、宁德时代、厦门海辰等一流电池客户。伴随新能源汽车渗透率逐渐提升以及储能行业需求爆发，磷酸铁锂材料凭借高伴随新能源汽车渗透率逐渐提升以及储能行业需求爆发，磷酸铁锂材料凭借高性价比有望得到大规模应用，行业未来空间大、增速快。公司锂电正极材料产性

3、价比有望得到大规模应用，行业未来空间大、增速快。公司锂电正极材料产能加速建设，远期规划达能加速建设，远期规划达 30 万吨，且以磷酸铁锂产能为主，万吨，且以磷酸铁锂产能为主，我们我们预计将受益预计将受益于行业需求放量和客户持续开拓，实现高速成长。综合考虑可比公司估值法和于行业需求放量和客户持续开拓，实现高速成长。综合考虑可比公司估值法和DCF 估值法，谨慎采用可比公司估值法，给予公司估值法，谨慎采用可比公司估值法，给予公司 2024 年年 12x PE，对应总，对应总市值市值 85 亿元，亿元，折合折合目标价目标价 43 元元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。股，首次覆盖，给予“买入”评级。草

4、酸行业龙头，转型锂电正极材料草酸行业龙头，转型锂电正极材料。公司前身丰元化工成立于 2000 年 8 月，主要从事草酸类产品的生产和销售，多年深耕逐渐成长为国内草酸行业龙头企业。2016 年 11 月成立丰元锂能，进军锂电正极材料领域，陆续布局磷酸铁锂和三元正极材料产能。2021 年公司锂电正极材料产品陆续进入比亚迪、鹏辉能源等客户供应链，锂电正极材料业务高速发展。公司现已形成锂电池正极材料为主，草酸业务为辅的业务模式，2021/2022 年公司锂电正极材料业务分别实现收入5.52/14.96 亿元，同比+319%/+171%，营收占比分别为 69%/86%。磷酸铁锂磷酸铁锂：下游需求空间广阔

5、：下游需求空间广阔，降本增效，降本增效和技术迭代和技术迭代成为主旋律成为主旋律。复盘历史，磷酸铁锂正极材料行业曾受益于新能源商用车，尤其是新能源客车渗透率的提升而得到快速发展，后又因补贴门槛提高等因素影响增速放缓。2019 年开始，随着宁德时代 CTP 及比亚迪“刀片电池”等电池结构技术的创新，磷酸铁锂正极材料凭借高性价比在动力乘用车领域得到快速发展。展望未来，受益于储能行业的高速成长以及铁锂电池在海外动力领域的渗透率提升，GGII 预计到 2025年，全球磷酸铁锂正极材料需求约为 250 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 达到52%，行业发展空间大、增速快。磷酸铁锂正极材料基于高

6、性价比在 2019-2021年得到了广泛应用，但是也能看到随着新玩家的进入以及产能的加速扩张，行业竞争趋向激烈，料未来行业将从成本与技术方面实现产业迭代，磷酸锰铁锂、电池回收等技术的应用预计将是行业未来最重要的发展趋势。锂电正极材料业务：锂电正极材料业务：技术和客户打造竞争优势，产能和供应链布局带来盈利释技术和客户打造竞争优势，产能和供应链布局带来盈利释放。放。1）技术：）技术：公司重视技术人才和研发团队建设，先后引入原 LG-GSEM 研究所所长金佑成博士和天津斯特兰创始人段镇忠博士，分别组建三元材料和磷酸铁锂材料的研发，产品在能量密度、比表面积、热稳定性等产品关键性能指标达到行业一流水平；