中青旅-600138-A股公司研究报告：综合文旅龙头再蓄势多元化布局筑韧性-260512（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.12 综合文旅龙头再蓄势，多元综合文旅龙头再蓄势，多元化布局化布局筑韧性筑韧性 中青旅中青旅(600138)Table_Industry 社会服务业/社会服务 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):11.40 Table_CurPrice 当前价格：(元)8.81 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)8.81-10.70 总市值(百万元)6,377 总股本/流

2、通A股(百万股)724/724 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)6,298 每股净资产(元)8.70 市净率(现价)1.0 净负债率 51.07%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%-11%-10%相对指数-11%-13%-35%中青旅首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 许樱之(分析师)0755-82900465 S0880525040012

3、 本报告导读：本报告导读：中青旅中青旅是是国内综合文旅服务龙头，国内综合文旅服务龙头，看好看好高毛利景区修复及文旅综合服务盈利质量改高毛利景区修复及文旅综合服务盈利质量改善。善。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1.41/1.71/2.08 亿元，同比增长 68.9%/21.1%/21.9%。参考可比景区公司估值，并考虑公司综合文旅平台属性与多元业务抗风险能力，给予公司 2026 年高于行业平均的 60 xPE，目标价 11.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。综合文旅服务龙头，业务边界持续拓展。综合文旅服务龙

4、头，业务边界持续拓展。公司为改革开放后首家旅行社企业，已由传统旅行社龙头逐步升级为综合文旅服务商，当前形成文旅目的地投资运营管理、文旅综合服务及策略性业务三大方向。公司背靠光大集团，国务院为最终控制方，央企背景有助于公司在政企客户拓展、会展活动承接、城市更新和文旅项目运营等方向强化资源协同。景区经营仍是利润核心，乌镇稳健、古北待修复。景区经营仍是利润核心，乌镇稳健、古北待修复。2025 年公司景区经营收入占比约 14%，但毛利占比超过五成，是公司最核心的利润来源。乌镇为成熟文化度假目的地，依托江南古镇、文化 IP、会议会展、住宿餐饮和夜游活动构筑长期壁垒，内容焕新有望支撑复游率与二消转化；古北

5、水镇短期受极端天气及客流波动影响承压，其司马台长城、夜游、非遗演艺、会奖活动和度假住宿资源仍具稀缺性，若客流与过夜消费逐步修复，利润弹性有望释放。文旅需求稳步增长，优质供给与综合运营能力更稀缺。文旅需求稳步增长，优质供给与综合运营能力更稀缺。国内旅游人次已超过 2019 年水平，但人均消费仍有波动，行业呈现“量增价缓”特征，文旅企业从单纯客流修复转向客单价提升、二次消费转化和服务品质升级。政策端持续支持文旅消费、服务消费和场景创新，夜间消费、沉浸体验、商旅文体健融合等方向持续受到鼓励。乌镇、古北水镇具备“景区+住宿+餐饮+会展+演艺+夜游+活动运营”的复合目的地属性，与政策支持方向高度匹配。风

6、险提示：风险提示：景区客流恢复不及预期、极端天气影响、市场竞争加剧 Table_Finance 财务摘要(百万元)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 9,957 11,337 11,674 12,074 12,512(+/-)%3.3%13.9%3.0%3.4%3.6%净利润(归母)160 84 141 171 208(+/-)%-17.3%-48.0%68.9%21.1%21.9%每股净收益(元)0.22 0.12 0.19 0.24 0.29 净资产收益率(%)2.5%1.3%2.2%2.6%3.1%市盈率(现价&最新股本摊薄)40.33 77.49 4