石四药集团-港股公司研究报告-大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线-230423（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2023年年04月月23日日石四药集团（石四药集团（2005.HK）大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线公司研究公司研究 深度报告深度报告医药生物医药生物 原料药原料药投资评级：投资评级：买入买入（维持评级）（维持评级）证券分析师：陈益凌021-S0980519010002证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要：大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线报告摘要：大输液龙头多元化转型开启第二增长曲线2 输液龙头，原料药、制剂、

2、包材全面布局。输液龙头，原料药、制剂、包材全面布局。石四药集团前身为1948年成立于石家庄的三三脱脂棉社，公司于大输液领域深耕50余年，已成为行业龙头之一，并持续推进多元化发展，业务覆盖原料药、安瓿小水针、药包材、固体制剂等领域。其中，输液板块为公司核心业务，2022年营收35.1亿港元（+6%），收入占比55%；原料药、固体制剂业务快速成长，2022年营收分别为13.6亿港元（+155%）、3.5亿港元（+62%），收入占比分别为21%、6%；安瓿业务2022年营收9.8亿港元（-10.5%），收入占比15%，高开转低开下板块营收有所下滑，但销量仍保持快速增长势头；药包材业务2022年营收1

3、.7亿港元（-3%），已建成2000万平米/年的生物膜生产管线，有望为板块发展贡献新动力。2022年公司实现营收64.3亿港元（+20.1%），纯利11.2亿港元（+42.9%），多元化转型下开启第二增长曲线。大输液：短期高增长，长期现金牛。大输液：短期高增长，长期现金牛。作为大输液行业龙头企业，2022年公司大输液销量15.8亿瓶/袋，占据约15%市场份额。看短期，随着新冠疫情后医院诊疗的恢复，群众医疗的刚性需求得以释放，叠加中小医院、诊所、新农合市场恢复输液及诊所备案制的全面落地，有望带动输液板块2023年强势恢复性增长；看长期，随着公司大力发展非PVC软袋、治疗型输液等优质静脉输液产品，

4、持续优化产品结构，提升市占率，未来3-5年公司输液产品销量有望保持0-5%的复合增速，收入有望保持5-15%的复合增速。输液行业经历供给端、需求端的多年调整，当前格局已基本稳定，有望长期为公司贡献稳定充足的现金流。安瓿小水针安瓿小水针&固体制剂：多年布局迎来收获期。固体制剂：多年布局迎来收获期。仿制药板块经历多年投入布局，在“原料药制剂一体化”“抢占首仿”“布局高端剂型”三大策略下，板块迎来收获期：公司仿制及一致性评价申请数量快速增长，2022年申请仿制药品种46个，同比增长84%，数量位列国内企业第一；发挥带量采购的辐射带动作用，累积13个品种集采中标，抢占市场份额，多个产品通过集采机遇顺利

5、实现以价换量。随着产品组合日趋丰富，有望为集团发展提供强劲引擎。原料药及药包材：对内稳供，对外创收。原料药及药包材：对内稳供，对外创收。一方面，原料药及药包材板块对内稳供，为公司大输液、制剂板块提供强势支撑；另一方面，随着河北广祥1万吨咖啡因产能(含系列产品)及江苏博生2000万平米生物膜产能的投产、下游客户的验证完成，原料药及药包材板块对外收入有望迎来中高速发展阶段。风险提示：疫情反复；安全环保风险；客户拓展不及预期；竞争加剧风险风险提示：疫情反复；安全环保风险；客户拓展不及预期；竞争加剧风险 投资建议：投资建议：输液提速恢复，多元化布局成效显著，给予“买入”评级。输液提速恢复，多元化布局成

6、效显著，给予“买入”评级。传统业务方面，大输液板块有望随着疫情后诊疗复苏获得短期强势恢复，不断优化的产品结构推动输液板块长期稳定发展；新兴业务方面，随着业务多元化布局成效显现，原料药、安瓿和固体制剂、药包材业务有望为公司发展不断注入新动能，开启第二成长曲线。预计公司2023-25年营收80.64/96.72/109.61亿港元，同比增速25.33%/19.94%/13.34%，归母净利润14.01/17.44/20.45亿港元，同比增速24.77%/24.50%/17.23%，当前股价对应PE=12/9/8x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.3-7.4港元，相较当前股价有16.2%-