归创通桥~B-港股公司研究报告-神经、外周介入领域龙头国产替代背景下迎来高增长-230419（21页）.pdf

1、 请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责请务必阅读投资评级定义和免责条款条款 买入买入 神经、外周介入领域龙头，国产替代背景下迎来高增长神经、外周介入领域龙头，国产替代背景下迎来高增长 归创通桥归创通桥-B（2190.HK）2023-4-19 星期三 主要股东主要股东 赵中（11.22%）OAP IV(HK)Limited(7.62%)先进制造产业投资基金(有限合伙)(6.16%)Schroders Plc(5.86%)相关报告相关报告 研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：075

2、5-21519193 Email:.hk 目标价：18.15 港元港元 现 价：11.64 港元 预计升幅:56%重要数据重要数据 日期日期 2023-4-18 收盘价（港元）11.64 总股本（百万股）332.40 总市值（亿港元）39 净资产（亿元）30.94 总资产（亿元）32.54 52 周高低（港元）16.98/8.50 每股净资产（元）9.31 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点投资要点 神经、外周介入领域龙头，有望快速增长神经、外周介入领域龙头，有望快速增长 公司是国内在神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，国产替代的大背景下，公司重点研发神

3、经及外周血管器械市场，该行业发展迅速而国产渗透率严重不足，自 2012 年以来，公司已自主研发出 45 款高质量在研产品和组合。公司 2022 年实现收入 3.34 亿元人民币，同比增长 87.8%，其中 69.9%来自神经血管介入产品业务，外周血管介入产品贡献 30.1%。毛利额同比增长 91.6%，毛利率 75.6%，较 2021 年同期增长 2.0%。神经介入市场有望快速增长，公司产品走在创新前列神经介入市场有望快速增长，公司产品走在创新前列 中国的神经介入市场规模预计 2030 年将增长至 371 亿元，2019-2030 年CAGR=20.2%。随着老龄化的加快，中国在缺血性脑卒中的

4、手术数量由 2015年的 1.35 万台增长至 2019 年的 4.58 万台，预计 2030 年将增长至 88.13 万台，CAGR 将达到 30.8%。目前我国神经介入市场整体上呈现出外资垄断，同时国产产品相继上市的竞争格局，外资主要由美敦力、强生医疗、史赛克等主导，外资占据了超过 80%的市场，仅美敦力就占据了超过了 60%的市场美敦力、其中通路类、出血类和缺血类进口占比分别超过 70%、90%和 90%，国产厂商归创通桥走在国产创新前列，国产产品在取栓支架、栓塞弹簧圈、血流导向装置、球囊导引导管、颅内球囊扩张导管等核心领域成功推出产品。外周介入是蓝海市场，未来有望快速增长外周介入是蓝海

5、市场，未来有望快速增长 外周血管疾病包括外周动脉疾病和外周静脉疾病，是蓝海市场，未来有望快速增长，到 2030 年，中国外周动脉介入市场将达到 122 亿元，CAGR 为 15.7%，公司重点产品经 NMPA 和 CE 共同认证的有外周 PTA 球囊扩张导管、药物洗脱 PTA 球囊扩张导管以及高压 PTA 球囊扩张导管，产品力强大，在国产替代的大趋势下，未来 2 年有望实现 50%的增长。首次覆盖，给予买入评级首次覆盖，给予买入评级，目标价目标价 18.15 港元：港元：公司是国内神经和外周血管介入龙头，产品管线丰富。国产替代的大背景下，有望迎来快速增长，预计 2023-25 年收入分别为人民

6、币 4.98 亿、7.49 亿、10.87亿，净利润分别为-1.18 亿、0.036 亿、0.98 亿，根据 DCF 模型，目标价 18.15港元，给予买入评级。百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 177.91 357.32 498.11 749.19 1,087.20 同比增长 543.89%99.92%49.10%50.41%45.12%净利润-199.69-113.56-118.20 3.60 97.90 同比增长-98.76%43.13%46.53%103.0%2620.1%EPS-0.68-0.34-0.36 0.01 0.29 PE11