锦欣生殖-港股公深度报告：辅助生殖领先者量价齐升未来可期-230403（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 锦欣生殖锦欣生殖(01951.HK)(01951.HK)医疗服务医疗服务/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-03 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_MarketHK 股票数据 2023/04/03 6 个月目标价（港元）7.6 收盘价（港元）5.49 12 个月股价区间（港元）3.597.88 总市值（百万港元）14,937.82 总股本（百万股）2,721 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）36 T

2、able_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-19%-28%-10%相对收益-18%-29%-2%Table_Report 相关报告 后疫情时代下的医疗服务场景-20230401 肿瘤治疗新时代，ADC 赛道井喷式发展-20230331 GLP-1 系列深度：“成熟应用+口服”刺激扩容-20230331 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：高皓天研究助理：高皓天 执业证书编号：S0550122070065 1821738355

3、7 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 辅助生殖辅助生殖领先者领先者，量价齐升未来可期，量价齐升未来可期-锦欣生殖深度报告锦欣生殖深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 辅助生殖技术辅助生殖技术治疗不孕不育患者的重要手段之一治疗不孕不育患者的重要手段之一。辅助生殖技术（ART）主要包括人工授精技术（AI）、体外受精技术（IVF）及配子移植技术。约 25%不孕夫妇需要借助辅助生殖技术进行治疗。对比三类技术，IVF 具有成功率高，价格昂贵，单周期时间长的特点。辅助生殖行业辅助生殖行业行业亟待开发，增长空间广阔行业亟待开发，增长空间广阔。我们预计 2021 年我国辅

4、助生殖潜在市场规模超 4400 亿元，而现有辅助生殖市场规模仅约 330 亿元。不孕率的上升与生育政策的利好将推动行业在未来 5年以超 10%的增速发展。由于初育年龄上升、亚健康生活方式等因素，预计我国不孕率将由 2016 年的 15.0%提升至 2023 年的 18.2%。三孩政策直接刺激辅助生殖市场，未来辅助生殖有望纳入医保。锦欣生殖投资逻辑锦欣生殖投资逻辑量价齐升带动营业收入迅速增长量价齐升带动营业收入迅速增长。量方面，公量方面，公司内生司内生外延并举。外延并举。公司深耕四川成都、广东深圳、美国加州三大核心地区，不断提升周期数与市占率。同时已布局湖北武汉、云南昆明、香港、老挝，未来有望借

5、助十四五全国牌照扩张契机进入其他省市，新地区有望为公司收入贡献显著增量。价方面，公司通过多科室协同价方面，公司通过多科室协同共建延展前后端价值链。共建延展前后端价值链。公司向男科、妇科、中医科、生殖免疫科、健康管理科等科室拓展，完善生育全生命周期业务布局。盈利预测盈利预测与估值与估值鉴于辅助生殖行业空间广阔，公司量价齐升，内生外延并举驱动长期增长，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.03/5.82/7.34 亿元，对应 PE 为 33X/23X/18X。由于 2022 年疫情影响超预期，我们适度下调公司营收与利润预测，但其不改公司长期发展确定性。我们采用 PE 法，参考港

6、股医疗服务公司给予 23 年 45倍的估值，对应目标价 7.6 港元（6.66 元），上调投资评级至“买入”。风险提示：风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、消费恢复不达预期、业辅助生殖政策风险、商誉减值风险、消费恢复不达预期、业绩预测和估值判断不达预期等绩预测和估值判断不达预期等 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1838.83 2364.48 2917.00 3556.00 4274.00(+/-)%28.94 28.59 23.37 21.91 20.19 归属母公司归属母公司净