三峡旅游-002627-A股公司研究报告：内河游轮领航者省际游轮开启新成长-260422（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2222日日优于大市优于大市三峡旅游（三峡旅游（002627.SZ002627.SZ）内河游轮领航者，省际游轮开启新成长内河游轮领航者，省际游轮开启新成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务旅游及景区旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹0755- S0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值8.95-9.84 元收盘价7.53 元总市值/流通市值5456/5400 百万元5

2、2 周最高价/最低价10.29/5.17 元近 3 个月日均成交额190.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告“两坝一峡两坝一峡”唯一游船运营主体唯一游船运营主体，省际游轮项目即将落地省际游轮项目即将落地。公司实控人为宜昌市国资委，前身为区域道路客运企业，历经多年整合转型，已发展为以“两坝一峡”为核心资源的区域文旅服务商；伴随陆续剥离低效传统业务，旅游主业收入占比持续提升（25H1 收入占比78%），其中2023 年底公司完成对乘用车4S 与供应链等业务出表，2024年公司营业收入7.4 亿元（-54%），归母净利润1.18 亿元（-9%）；2025 年前

3、三季度公司收入恢复正增长（+9%），公司预计2025 年实现归母净利润0.56-0.72 亿元（含补税及资产减值）。公司为“两坝一峡”唯一运营主体，已形成形成两坝一峡、长江夜游、高峡平湖、三峡人家专线等在内的短途游船产品矩阵，基本盘竞争格局优、现金流基础扎实。同时，公司正从短途观光延伸至省际度假市场，旗下“长江行 揽月”与“长江行极光”省际游轮分别已于2026 年4 月并即将于7 月首航。长江三峡产品体系多层次并存长江三峡产品体系多层次并存，供给约束下大型化供给约束下大型化、高端化趋势明确高端化趋势明确。长江三峡游船市场已形成一日游/夜游、2-3 日中短程产品和 4-5 日经典省际游轮并存的多

4、层次格局。长线省际游轮和重庆“两江游”等产品多为多主体经营，而宜昌核心水域短途产品由三峡旅游体系主导，竞争格局更优。需求端，长江三峡游轮客群以 50 岁以上银发群体为主，受益于蓬勃发展的银发出行需求；供给端，在“退三进一”约束下行业扩张总体温和，未来 5 年省际游轮客位复合增速预计约3.0%-6.1%。与此同时，游轮大型化、高端化正持续抬升单船盈利模型：以大美游轮为例，华夏神女 1/2/3 号投资额分别为0.89/1.2/2.0 亿元，我们测算华夏神女3 号由于载客量大以及客单价更高，盈利模型显著优化，行业扩容本质不是低效供给增加，而是盈利中枢上移。公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐

5、年兑现。公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐年兑现。基本盘方面，基本盘方面，2023/2024 年公司游船产品在三峡大坝旅游区渗透率分别约76.1%/79.8%，属于核心旅游产品，且随着公司产品更加多元以及开拓高端客群，2023-2025H1 客单价保持快速提升。我们预计公司观光游轮服务收入将由2024 年的2.06 亿元增至2030 年的 3.75 亿元，对应 2024-2030 年收入复合增速约10%；净利率存在较大爬坡空间（新运力运载率爬坡以及综合客单价保持提升），我们测算净利润将从 2024 年的 3251 万元增长至 2030 年的 1.1 亿元，复合增速 24%。省际游轮方

6、面，省际游轮方面，首批“长江行揽月”“长江行极光”于2026 年投运，后续两艘船预计于2028 年投运。按我们的单船模型测算，在运载率82%-86%、客单价3000-4000 元假设下，单船年收入可达1.12-1.57亿元、单船利润可达2554-5118万元，对应利润率23%-33%，4 艘船完整年度利润增量有望达到1.04-2.05 亿元，将抬升公司盈利中枢。投投资建议：资建议：我们暂维持公司2025 年盈利预测，鉴于长江三峡旅游目的地高景气度以及游轮产品渗透率持续提升，略上修2026-2027年营业收入与利润，预计2025-2027 年营收分别为812/1014/1247 百万元，同比+1