赛维时代-301381-A股公司研究报告：服装跨境电商龙头有望迎来利润修复-260420（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 赛维时代赛维时代(301381 CH)服装跨境电商龙头服装跨境电商龙头有望迎来利润修复有望迎来利润修复 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):26.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 张霜凝张霜凝*研究员 SAC No.

2、S0570525070015 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 4 月 20 日)21.60 市值(人民币百万)8,715 6 个月平均日成交额(人民币百万)91.42 52 周价格范围(人民币)18.44-26.00 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)10,275 11,975 13,927 16,513+/-%

3、56.55 16.54 16.30 18.57 归属母公司净利润(百万)214.10 263.08 476.17 652.16+/-%(36.19)22.88 81.00 36.96 EPS(最新摊薄)0.53 0.65 1.18 1.62 ROE(%)8.78 10.39 17.12 20.23 PE(倍)40.70 33.13 18.30 13.36 PB(倍)3.54 3.35 2.95 2.50 EV EBITDA(倍)20.25 17.32 10.59 8.04 股息率(%)1.39 1.39 1.39 1.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 4 月 20 日中国内

4、地 零售零售 首次覆盖赛维时代给予买入评级，目标价 26 元，对应 26 年 22xPE。赛维时代是我国服装跨境电商龙头，在北美 Amazon 培育出男装、家居服、时尚内衣等多个细分赛道头部品牌，已形成集开发设计、工厂资源整合、品牌运营于一体的全链条模式。公司 2025 年加速布局，全球化供应链基本成型，关税风险明显缓解。展望后续，公司女装、童装、运动服饰等品类逐步拓展，欧洲市场布局加速，北美 KA 等新渠道有望打开成长增量；在利润端，关税扰动缓解，非服装业务去库存进入尾声，AI 应用推动设计、营销自动化及费用削减，公司有望迎来盈利能力改善。行业展望：北美电商持续高景气成长，贸易变局利好高韧性

5、龙头行业展望：北美电商持续高景气成长，贸易变局利好高韧性龙头 线上渗透驱动北美电商保持高景气成长。据 PYMNTS，2019-24 年亚马逊占美国服装销售比重提升 7.8pct 至 16.3%。据 Adobe for Business，尽管25 年存在关税扰动，但北美 11-12 月假日季服装线上销售仍同增约 7.4%。竞争格局方面，伴随小包免税政策取消，海关监管力度增强，北美中小卖家进入速度明显放缓。叠加跨境电商税收监管趋严，行业经营合规化有望推动竞争格局改善，以赛维为代表的高敏捷度、物流体系完善的跨境大卖有望持续整合市场。核心竞争优势：数字化平台、供应链、品牌运营共筑护城河核心竞争优势：数

6、字化平台、供应链、品牌运营共筑护城河 1）技术赋能：公司技术背景深厚，全链路数字化助力其精准挖掘需求、高效管理库存、自动化投放广告等。版型数据库积累超 1.9 万个款式，铸就设计开发壁垒。2）柔性供应链：公司开发服装智能排程系统，实现“小单快反”。24 年海外仓超 18 万平米，降低尾程物流成本并提升配送时效，25 年东南亚产能布局约可满足 50%发货需求，大幅提升关税应对能力；3）公司建立“小前端+大中台”敏捷型组织，兼具一线团队的强激励以及中后台的资源共享。旗下男装 Coofandy、家居服 Ekouaer、内衣 Avidlove 等快速成长为亚马逊细分赛道头部品牌，通过知名品牌提价实现利