大全能源-公司研究报告-2022年业绩大幅增长2023年产能快速扩张-230318（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1818日日增持增持大全能源（大全能源（688303.SH688303.SH）20222022 年业绩大幅增长，年业绩大幅增长，20232023 年产能快速扩张年产能快速扩张核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009证券分析师：王昕宇证券分析师：王昕宇证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬021-60

2、3754220755-S0980522090002S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价48.66 元总市值/流通市值104006/24641 百万元52 周最高价/最低价77.19/46.01 元近 3 个月日均成交额429.95 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告20202222 年业绩年业绩大幅增长大幅增长，多晶硅产销两旺多晶硅产销两旺。公司主营多晶硅料的生产销售，2022年名义产能10.5 万吨。2022年公司实现营业收入309.4 亿元，同比+186%；归母净利润191.2 亿元，同比+234%；对应22Q4单季度

3、实现营收62.6 亿元，同比+148%，环比-25%；归母净利润40.4 亿元，同比+223%，环比-27%；扣非归母净利润 40.4 亿元，同比+225%，环比-28%。2022 年公司销售多晶硅13.3 万吨，同比增长76%。低低能能耗耗+产线自动化产线自动化，成本优势显著成本优势显著。电耗方面，公司通过优化生产工艺，持续降低单位产量的电耗，新建 3.5 万吨三期 A 项目综合电耗低于行业平均水平 60kWh/kg-Si；电价方面，公司产能集中在新疆石河子、内蒙古包头等低电价地区，同时签署长期电价优惠协议，确保电价成本处于业内优势水平。此外，公司 IPO 募投项目生产效率更高，多晶硅产品单

4、位蒸汽耗用更低；产线自动化程度进一步提升，人工成本持续下降，巩固成本优势。布局硅材料一体化产能布局硅材料一体化产能。公司积极布局硅材料上游一体化产能，在包头市拟建 30 万吨高纯工业硅项目、20 万吨有机硅项目，部分工业硅产能可配套公司在包头的 20 万吨高纯多晶硅项目及 2.1 万吨半导体多晶硅项目，成本有望通过硅粉自供进一步下降。竞争格局方面，从短期来看，硅料行业新进入者在 2023 年投产较多，竞争格局将有所分散。长期来看，具备原材料及制造成本优势的头部企业有望获得合理的长期回报。风险提示风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：投资建议

5、：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年实现硅料销量18.4/31.1/45.7万吨，营业收入248.0/266.4/301.7 亿元，同比增长-20%/8%/13%；实现归母净利润116.6/79.4/52.2 亿 元，同 比 增 长-39%/-32%/-34%，EPS 分 别 为5.46/3.71/2.44元，当前股价对应PE分别为8.9/13.1/19.9 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为54.0-57.6元，对应 2023 年动态PE 区间为9.9-10.5 倍，较公司当前股价有 11%-18%的溢价空间。首次覆盖，给予“

6、增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)10,83230,94024,79626,64430,172(+/-%)132.2%185.6%-19.9%7.5%13.2%净利润(百万元)5,72419,12111,6607,9405,217(+/-%)448.6%234.1%-39.0%-31.9%-34.3%每股收益（元）2.978.955.463.712.44EBITMargin63.4%72.4%53.6%33.6%19.4%净资产收益率（ROE）54.2%61.7%24.5