温氏股份-300498-A股公司研究报告：周期底+估值底看好养殖龙头穿越周期-260409（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|养殖业 证券研究报告 温氏股份（温氏股份（300498.SZ）周期底周期底+估值底，估值底，看好看好养殖养殖龙头龙头穿越周期穿越周期 核心观点核心观点：千亿温氏行稳致远，全产业链协同稳增长千亿温氏行稳致远，全产业链协同稳增长。公司持续深耕于养殖领域，以猪、鸡两大主业双轮驱动发展，同时横向发展水禽业、蛋业等相关产业，以实现协同发展。2024 年，公司生猪和肉鸡业务营收占比分别为62%、34%。公司以“精诚合作，齐创美满生活”为企业文化的核心理念；自上市以来，多次进行股权激励、员工持股计划。股权结

2、构方面，截至 25 年 9 月，温氏家族作为实际控制人的持股比例为 13.6%。猪周期行至底部，产能去化有望加速猪周期行至底部，产能去化有望加速。近期猪价再创新低，部分地区价格跌破 9 元/公斤，我们判断短期供应达到年内相对高峰、需求又是年内最淡季，26Q2 或是年内供需矛盾较为突出的阶段，价格或下跌至本轮周期底部。当前肥猪、仔猪均陷入现金亏损，行业产能淘汰速度有望加速，新一轮产能去化大幕正在逐步开启。此外，政策调控限制、固定资产达峰、效率提升瓶颈等因素，或支撑本轮周期产能有效去化。公司公司养殖主业优势明显养殖主业优势明显，估值处于相对低位，估值处于相对低位。公司畜禽养殖主业具备明显优势。根据

3、测算以及 Wind 数据，2022-25 年，公司平均生猪盈利约 110-130 元/头，行业平均盈利为 27 元/头；公司黄鸡平均单羽盈利约 1.33 元/羽，行业平均单羽盈利为 1.25 元/羽。同时，即使在行业亏损期，公司整体自由现金流依旧保持为正，保障经营稳健性以及潜在股东回报能力。得益于盈利优势、稳健自由现金流等，公司 ROE 水平较高且稳定。根据 Wind，2022-25Q3，公司 ROE 中枢为 13-14%，同期申万生猪养殖板块的 ROE 中枢为 5-6%。在可持续增长 PB-ROE 框架下，公司理论合理 PB 倍数为 2.6-3.3X，当前估值处于相对低位。盈利预测盈利预测与

4、投资建议与投资建议。我们预计公司 2025-27 年 BPS 分别为 6.55、6.70、7.34 元/股，参考可比公司估值，给予公司 2026 年 3.0 倍 PB，对应合理价值 20.09 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、政策风险、食品安全等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 89,921 104,924 104,972 100,072 110,761 增长率（%）7.4%16.7%0.0%-4.7%10.7%EBITDA 381 17,081 9,989

5、 6,988 15,950 归母净利润-6,390 9,230 5,284 2,237 10,706 增长率（%）-220.8%-244.5%-42.8%-57.7%378.7%EPS（元/股）-0.96 1.39 0.79 0.34 1.61 市盈率（P/E）-11.9 21.2 50.1 10.5 ROE（%）-19.3%22.5%12.1%5.0%21.9%EV/EBITDA 392.0 7.0 12.0 16.9 7.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.84 元 合理价值 20.09 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2

6、026-04-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）6654/5949 总市值/流通市值（亿元）1121/1002 一年内最高/最低（元）20.06/15.25 30 日日均成交量/成交额（百万）49/833 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-0.82/-8.92 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No.BND274 021-38003634 分析师：分析师：李雅琦 SAC 执证号：S0260524080006 021-68827265 请注意，李雅琦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港