林清轩(02657.HK)-港股公司深度研究：以东方山茶为始品类拓展&组织创新驱动长期增长-260331（34页）.pdf

1、 公司研究/美容护理/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 林清轩（02657）深度研究 以东方山茶为始，品类拓展&组织创新驱动长期增长 2026 年 03 月 31 日 【投资投资要点要点】林清轩为高速成长阶林清轩为高速成长阶段的段的面部精油面部精油 TOP1 品牌品牌，在成长中多次在成长中多次“转危“转危为机”为机”彰显品牌韧性彰显品牌韧性。林清轩品牌成立于 2003 年，期间经历了从批发代理到线下自营再到全渠道的渠道策略转型，以及从“小清新”到高端的定位升级，虽然数次遇到外部变化导致的经营危机，但均通过策略调整实现“转危为机”，或证明了管理层的决策魄力以及品牌韧性，或为公司长

2、期增长的底层支撑。根据灼实咨询，林清轩品牌于面部精油赛道中 24 年市占率达 12.4%，排名第一，为细分赛道龙头品牌。精油精油大单品大单品深入人心深入人心，持持续续围绕围绕“精华”“精华”概念概念延伸品延伸品类类拓展增量拓展增量。2014年品牌推出山茶花油第一代，24 年已迭代至 5.0 版本，以差异化的山茶花油成分锚定消费者认知，奠定品牌基本盘，25 年公司精油类产品收入达 10.2 亿元/yoy+128.7%，占比 42%。在精华油大单品深入人心的基础上，品牌继续拓宽品类，挖掘潜在消费者，围绕“化妆水、面霜、防晒、面膜”四大品类，陆续推出“精华级”防晒、“小金珠水”等核心大单品，小金珠水

3、自 25 年中上市以来，25 年收入超 2 亿元，表现优异，验证新品培育能力。线下奠定基本盘，线下奠定基本盘，发力发力兴兴趣电商趣电商驱动品牌加速驱动品牌加速破圈破圈。公司 22-25 线上/线下渠道收入 CAGR 分别为 77%/24%。1）线上渠道：24 年开始抖音渠道高增驱动线上渠道加速成长，25 年线上渠道占比提升至 70%。抖音渠道从 24H2 开始加速放量，24H1/24H2/25H1/25H2 公司抖音渠道收入分别为 0.81/1.38/3.45/6.12 亿，24H2 山茶花精油 5.0 上市叠加品牌加大达人合作力度，驱动品牌加速破圈，25H2“小金珠水”上市，继续提供可观增量

4、。2）线下渠道：公司截止 25 年末门店数达 580家，较 24 年末增加 74 家，同店店效 25H1 同增 19.6%，门店数持续扩张、同店店效亦保持提升趋势，随着后续品牌继续加密高线城市门店布局、升级门店形象，叠加门店提供差异化护肤体验服务，门店店效有望进一步提升，品牌力或继续得到强化。灵活的组织架构灵活的组织架构、人才梯队建设、人才梯队建设有望有望帮助品牌在快速变化的行业帮助品牌在快速变化的行业实实现现确确定性增长定性增长。公司创始人重视组织建设，在原有组织架构的基础上，林清轩内部搭建了“IPMS 集成产品营销操盘委员会”体系，该体系为横跨产品、市场、渠道的矩阵式组织，以经营结果为目标

5、，跟踪产品的全生命周期。具体来看，精华油、小金珠水、美白防晒线、面膜、面霜等品类均建立独立团队，拥有用人权、预算权、定价权，而小金珠水在创始人参与度极低的情况下完成立项、研发、上市并实现优异销售表现，或可侧面证明该组织运行的有效性，在灵活组织、充分激励之下，有望帮助品牌快速培育更多差异化新品，推动品牌规模快速增长。买入买入（首次）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）8,236.21 流通市值（百万港元）6,285.76 52 周最高/最低（港元）93.40/58.10 5

6、2 周最高/最低（PE）42.60/20.64 52 周最高/最低（PB）14.88/4.05 52 周涨幅（%）0.00 52 周换手率（%）603.59 注：数据更新日期截止 2026 年 03 月 31 日 相关研究相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%2025/122026/22026/3林清轩恒生指数 林清轩（林清轩（02657）深度研究深度研究 敬敬请阅读本请阅读本报告正报告正文后各文后各项声明项声明 2 【投资投资建议建议】盈利预测与评级盈利预测与评级：林清轩作为发展多年的精油赛道龙头品牌，消费者认知深厚，从行业维度，林清轩在“以油养肤”赛道扩容的过程中有望享受增长